51.資產(chǎn)會(huì)因?yàn)樗说男袨槎y以掌控。你或許會(huì)有一段時(shí)間看起來是錯(cuò)誤的，而群體成員似乎（或感覺）是正確的。將自己與他人進(jìn)行過多的比較是一種侵蝕意志的過程——雖然這是天性使然——而且，這也會(huì)給你施加過多的壓力。

52.一定要記住，當(dāng)事情看起來“好得不像是真的”時(shí)，它們通常不是真的。

53.卓越投資需要第二層次思維——一種不同于常人的更復(fù)雜、更具洞察力的思維方式。從定義上來看，大多數(shù)投資者不具備這種思維能力，因此成功的關(guān)鍵不可能是群體的判斷。某種程度上來說，趨勢、群體共識(shí)是阻礙成功的因素，雷同的投資組合是我們需要避開的。

54.由于市場的鐘擺式擺動(dòng)或市場的周期性，所以取得最終勝利的關(guān)鍵在于逆向投資。

55.當(dāng)最后一個(gè)希望成為買家的人成為買家的時(shí)候，市場就會(huì)到頂既然在到頂時(shí)，所有買家都已經(jīng)加入到了看漲群體中，那么牛市就不會(huì)進(jìn)一步上漲，市場也已高到了它能夠達(dá)到的極限。此時(shí)買進(jìn)或持有都很危險(xiǎn)。

56.“低買高賣”是一句古老的名言，但是被卷入市場周期中的投資者卻常常反其道而行之。正確的做法應(yīng)該是逆向投資：在人們冷落時(shí)買入，在人們追捧時(shí)賣出。

57.“千載難逢”的市場極端情況似乎每隔10年左右便會(huì)出現(xiàn)一次——這還不夠頻繁，以至于投資者很難以利用市場極端獲利為業(yè)。但是，嘗試這樣去做應(yīng)該是所有投資方法的重要組成部分。

58.即使市場過度發(fā)展，記住，“估價(jià)過高”與“明天就會(huì)跌”是截然不同的。

59.市場可以被高估，也可以被低估，并且能夠?qū)⑦@種狀態(tài)維持一段時(shí)間甚至若干年。

60.你必須保證自己在進(jìn)行逆向投資的時(shí)候，不僅知道它們與大眾的做法相反，還知道大眾錯(cuò)在哪里。只有這樣你才能堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)，在立場貌似錯(cuò)誤或損失遠(yuǎn)高于收益的時(shí)候，才有買進(jìn)更多的可能。

61.最終獲利最高的投資行為，是我們所定義的逆向投資：在所有人賣出時(shí)買進(jìn)（因而價(jià)格很低），或者在所有人買進(jìn)時(shí)賣出（因而價(jià)格很高）。

62.顯而易見的投資者共識(shí)幾乎總是錯(cuò)的……投資背后群體意識(shí)的凝聚，往往會(huì)消弭其潛在的利潤……比如，一項(xiàng)“人人”都認(rèn)為很好的投資。在我看來，單從定義來講，它就不可能是這樣的。

63.杰出投資者能夠識(shí)別并買進(jìn)價(jià)格低于實(shí)際價(jià)值的股票。只有當(dāng)多數(shù)人看不到投資價(jià)值的時(shí)候，價(jià)格才會(huì)低于價(jià)值。

64.杰出投資的進(jìn)程始于投資者的深刻洞察、標(biāo)新立異、特立獨(dú)行或早期投資。這就是為何成功投資者大多都很寂寞的原因。

65.懷疑并不等同于悲觀。在過度樂觀時(shí)，懷疑倡導(dǎo)悲觀；但在過度悲觀時(shí)，懷疑又會(huì)倡導(dǎo)樂觀。

66.為了獲利，我們必須對(duì)頂峰時(shí)普遍的樂觀和谷底時(shí)盛行的悲觀持懷疑態(tài)度。

67.當(dāng)?shù)蹲油Ｖ瓜侣洌瑝m埃已然落定，不確定性得到解決的時(shí)候，利潤豐厚的特價(jià)股也將不復(fù)存在。當(dāng)買進(jìn)某種東西再次讓人感覺安穩(wěn)的時(shí)候，它的價(jià)格再也不會(huì)那么便宜。因此，在投資中，利潤豐厚和令人安穩(wěn)通常是矛盾的。

68.作為逆向投資者，我們的任務(wù)就是盡可能謹(jǐn)慎熟練地接住下落的刀子。

69.市場認(rèn)為極其安全的證券可能會(huì)提供令人乏味的收益，而極不安全的證券可能會(huì)超出投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍能力。

70.我們是積極投資者，因?yàn)槲覀兿嘈盼覀兛梢酝ㄟ^識(shí)別好機(jī)會(huì)而擊敗市場另一方面，許多擺在我們面前的“特殊交易”好到不像真的，避開它們是取得投資成功的關(guān)鍵。因此，和許多事情一樣，促使一個(gè)人成為積極投資者的樂觀，以及對(duì)有效市場假說的懷疑，二者必須保持平衡。

71.等待投資機(jī)會(huì)到來而不是追逐投資機(jī)會(huì)，你會(huì)做得更好。在賣家積極賣出的東西中挑選，而不是固守想要什么才買什么的觀念，你的交易往往會(huì)更為劃算。

72.投資最大的優(yōu)點(diǎn)之一是，只有真正做出失敗的投資時(shí)才會(huì)遭受損失。不做失敗的投資就沒有損失，只有回報(bào)。即使會(huì)有錯(cuò)失制勝機(jī)會(huì)的不良后果，也是可以容忍的。

73.對(duì)細(xì)節(jié)關(guān)注得越多，越有可能獲得知識(shí)優(yōu)勢。通過勤奮的工作和專業(yè)的技術(shù)，我們能比旁人知道更多關(guān)于個(gè)別公司和證券的信息，但想要在對(duì)于整個(gè)市場和經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知上做到這一點(diǎn)則很難。因此，我建議大家要努力做到“知可知”。

74.投資者應(yīng)盡量弄清自己在周期和鐘擺中所處的階段。這不會(huì)令未來變得可知，但它能幫助人們?yōu)榭赡艿陌l(fā)展做好準(zhǔn)備。

75.如果你持有一個(gè)固定觀點(diǎn)的時(shí)間足夠長，遲早你會(huì)是對(duì)的。即使你是一個(gè)門外漢，你也有可能因?yàn)榕紶枩?zhǔn)確地預(yù)見到別人沒有預(yù)見到的東西而得到大家的贊賞。但是，這并不意味著你的預(yù)測總是有價(jià)值的……

76.人們往往會(huì)根據(jù)既往經(jīng)驗(yàn)做出通常準(zhǔn)確的預(yù)測。然而，根據(jù)既往經(jīng)驗(yàn)做出的準(zhǔn)確預(yù)測并不具備太大價(jià)值。正如預(yù)測者通常會(huì)假設(shè)未來和過去非常相似一樣，市場也會(huì)這樣做，從而根據(jù)既往價(jià)格延續(xù)性定價(jià)。因此，如果未來真的與過去相似，那么賺大錢是不可能的，即使是那些做出準(zhǔn)確預(yù)測的人。

77.某些在關(guān)鍵時(shí)刻做出的預(yù)測能最終被證實(shí)是對(duì)的，表明準(zhǔn)確地預(yù)測關(guān)鍵事件是有可能的，但同一個(gè)人持續(xù)做出準(zhǔn)確預(yù)測是不太可能的。

78.認(rèn)為可以掌握未來的投資者會(huì)采取武斷行動(dòng)：定向交易、集中倉位、杠桿持股、寄希望于未來的增長——換句話說，即行動(dòng)的時(shí)候不把預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)。另一方面，那些認(rèn)為不能掌握未來的投資者會(huì)采取截然不同的行動(dòng)：多元化、對(duì)沖、極少或者不用杠桿、更強(qiáng)調(diào)當(dāng)前價(jià)值而不是未來的增長、高度重視資本結(jié)構(gòu)、通常為各種可能的結(jié)果做好準(zhǔn)備。

79.大量的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)告訴我，關(guān)于市場周期，唯一能夠預(yù)測的是它的必然性。

80.我們不知道一個(gè)趨勢會(huì)持續(xù)多久，不知道它何時(shí)反轉(zhuǎn)，也不知道導(dǎo)致反轉(zhuǎn)的因素以及反轉(zhuǎn)的程度。但是我相信，趨勢遲早都會(huì)終止。沒有任何東西能夠永遠(yuǎn)存在。

81.我們或許永遠(yuǎn)不會(huì)知道要去往哪里，但最好明白我們身在何處。也就是說，即使我們不能預(yù)測周期性波動(dòng)的時(shí)間和幅度，力爭弄清我們處于周期的哪個(gè)階段并采取相應(yīng)的行動(dòng)也是很重要的。

82.投資領(lǐng)域并不是一個(gè)可以預(yù)見未來、特定行為總能產(chǎn)生特定結(jié)果的有秩有邏輯的地方。事實(shí)上，投資在很大程度上受運(yùn)氣支配。

83.在繁榮期，承擔(dān)最高風(fēng)險(xiǎn)的人往往能夠獲得最高收益，但這并不意味著他們就是最好的投資者。

84.很少有人充分意識(shí)到隨機(jī)性對(duì)于投資業(yè)績的貢獻(xiàn)（或破壞）。因此，迄今為止所有成功策略背后所潛伏的危險(xiǎn)常常都被低估了。

85.決策的正確性無法通過結(jié)果來判斷，然而人們就是這么做的。好決策指的是當(dāng)時(shí)的最佳決策，而根據(jù)定義，此時(shí)的未來還是未知數(shù)。因此，正確的決策往往是不成功的，反之亦然。

86.長期來看，好的決策一定會(huì)帶來投資收益。然而在短期內(nèi)，當(dāng)好的決策無法帶來投資收益的時(shí)候，我們必須忍耐。

87.因?yàn)榇蠖鄶?shù)結(jié)果可能會(huì)對(duì)我們不利，所以我們必須進(jìn)行防御性投資。在不利結(jié)果下確保生存比在有利結(jié)果下確保收益最大化更為重要。

88.在逆境中確保生存與在順境中實(shí)現(xiàn)收益最大化是相矛盾的，投資者必須在兩者之間做出選擇。

89.防守能取得較好的穩(wěn)定收益，而進(jìn)攻往往承載著過多無法實(shí)現(xiàn)的夢想。

90.認(rèn)定“一定”會(huì)發(fā)生的事卻沒有發(fā)生，會(huì)令你痛苦不堪。即使你正確地理解了基本概率分布，你也不能指望事情會(huì)按照預(yù)期的方向發(fā)展。成功的投資不應(yīng)過分依賴聚集分布的正常結(jié)果，而是必須考慮到離群值的存在。

91.投資者之所以投資，是希望投資能帶來投資結(jié)果，他們的分析會(huì)集中在可能發(fā)生的情況上。但是一定不要只盯著預(yù)期發(fā)生的事而排除其他可能性……不要過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿，否則不利結(jié)果會(huì)摧毀你自己。

92.當(dāng)電腦管理投資組合時(shí)，會(huì)試圖通過以往有效的模型獲利，但這些模型無法預(yù)測變化，無法預(yù)測異常時(shí)期，因而既往標(biāo)準(zhǔn)的可靠性被普遍高估了。

93.我們會(huì)放棄追求完美，以及不會(huì)執(zhí)著于確定何時(shí)到達(dá)低谷。更確切地說，如果我們認(rèn)為出現(xiàn)了便宜貨，我們就會(huì)買進(jìn)。如果價(jià)格更加低廉，我們就會(huì)買得更多。

94.成功的投資或成功的投資生涯的基礎(chǔ)是價(jià)值，你必須清楚地認(rèn)識(shí)到你想買進(jìn)的東西的價(jià)值。價(jià)值包括很多方面，并且有多種考察方法。簡單來說，就是賬面現(xiàn)金和有形資產(chǎn)價(jià)值，公司或資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，以及所有這些東西的增值潛力。

95.你必須以可靠的事實(shí)和分析為基礎(chǔ)，建立并堅(jiān)持自己的價(jià)值觀。只有這樣，你才能知道買進(jìn)和賣出的時(shí)機(jī)。只有擁有良好的價(jià)值感，你才能培養(yǎng)在資產(chǎn)價(jià)格高漲并且人人認(rèn)為會(huì)永遠(yuǎn)上漲的時(shí)候獲利的紀(jì)律，或在危機(jī)時(shí)甚至價(jià)格日益下跌時(shí)持倉，并以低于平均價(jià)格買進(jìn)的勇氣。當(dāng)然，為達(dá)到在這些情況下獲利的目的，你對(duì)價(jià)值的估計(jì)必須準(zhǔn)確。

96.除了提高獲利潛力之外，以低于價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)還是限制風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。

97.大多數(shù)趨勢——看漲與看跌——最終總會(huì)發(fā)展過度。較早意識(shí)到這一點(diǎn)的人會(huì)因此而獲利，較晚參與進(jìn)來的人則因此而受到懲罰。

98.我們可以通過周邊人的行為推知市場處在周期中的哪個(gè)階段。當(dāng)其他投資者無憂無慮時(shí)，我們應(yīng)小心翼翼；當(dāng)投資者恐慌時(shí)，我們應(yīng)變得更加積極。

99.由于相關(guān)性差異，具有相同絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)別投資能夠以不同的形式組成不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的投資組合。大多數(shù)投資者認(rèn)為多元化指的是持有許多不同的東西，很少有投資者認(rèn)識(shí)到，只有投資組合中的持股能可靠地對(duì)特定環(huán)境發(fā)展產(chǎn)生不同的反映時(shí)，多元化才是有效的。

100.投資成功的基本要求之一，也是最偉大的投資者的必備心理之一，是認(rèn)識(shí)到我們無法預(yù)知宏觀未來。很少有人（如果有的話）對(duì)未來經(jīng)濟(jì)、利率、市場總量有超越群體共識(shí)的看法。因此，投資者的時(shí)間最好用在獲取“可知”的知識(shí)優(yōu)勢上：行業(yè)、公司、證券的相關(guān)信息。你對(duì)微觀越關(guān)注，你越有可能比別人了解得更多。