《投資最重要的事》是著名投資大師、橡樹資本創(chuàng)始人霍華德?馬克斯的傾力之作，也是全球投資者推崇備至的一本“投資圣經(jīng)”。作者以親身經(jīng)歷詳細(xì)闡述其投資理念，分享其對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的理解，并深入剖析“第二層次思維”、價(jià)格/價(jià)值關(guān)系、以及多元化投資等概念。以下是從書中整理的100段精華摘錄。

1.記住，你的投資目標(biāo)不是達(dá)到平均水平，你想要的是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更好——更強(qiáng)有力、水平更高。其他投資者也許非常聰明、消息靈通并且實(shí)現(xiàn)了高度計(jì)算機(jī)化，因此你必須找出一種他們所不具備的優(yōu)勢(shì)。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應(yīng)與行為必須與眾不同。簡(jiǎn)而言之，保持正確可能是投資成功的必要條件，但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是，你的思維方式必須與眾不同。

2.第二層次思維者要考慮許多東西：未來(lái)可能出現(xiàn)的結(jié)果會(huì)在什么范圍之內(nèi)？我認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)什么樣的結(jié)果？我正確的概率有多大？人們的共識(shí)是什么？我的預(yù)期與人們的共識(shí)有多大差異？資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格與大眾所認(rèn)為的未來(lái)價(jià)格以及我所認(rèn)為的未來(lái)價(jià)格相符的程度如何？?jī)r(jià)格中所反映的共識(shí)心理是過于樂觀，還是過于悲觀？如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的，資產(chǎn)價(jià)格又會(huì)怎樣？

3.非凡的表現(xiàn)僅僅來(lái)自于正確的、非共識(shí)性的預(yù)測(cè)，而非共識(shí)性預(yù)測(cè)是難以做出、難以正確做出并且難以執(zhí)行的。

4.我相信，由于投資者會(huì)努力評(píng)估每一條信息，所以資產(chǎn)價(jià)格能夠迅速反映出人們對(duì)于信息含義的共識(shí)，然而我不相信群體共識(shí)就一定是正確的。

5.如果有效市場(chǎng)中的價(jià)格已經(jīng)反映了群體共識(shí)，那么分享群體共識(shí)也許只能令你賺到平均收益。想要戰(zhàn)勝市場(chǎng)，你必須有自己獨(dú)特的、非共識(shí)性的觀點(diǎn)。

6.雖然有效市場(chǎng)常常錯(cuò)誤地估計(jì)資產(chǎn)價(jià)值，但是對(duì)于任何個(gè)人來(lái)說——與其他人占有相同的信息并且受到相同心理影響的約束——持之以恒地持有與眾不同且更加正確的觀點(diǎn)并不容易。這使得戰(zhàn)勝主流市場(chǎng)異常艱難——即使他們并不總是對(duì)的。

7.在我看來(lái)，真正的選擇似乎并不在價(jià)值和成長(zhǎng)之間，而在當(dāng)前價(jià)值和未來(lái)價(jià)值之間。成長(zhǎng)型投資賭的是未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)也可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)的公司業(yè)績(jī)，而價(jià)值投資主要建立在分析公司當(dāng)前價(jià)值的基礎(chǔ)之上。

8. 對(duì)于投資者來(lái)說，持續(xù)正確很難。而永遠(yuǎn)在正確的時(shí)間做正確的事是不可能的。價(jià)值投資者所能期待的最好結(jié)果是知道資產(chǎn)的準(zhǔn)確價(jià)值，并在價(jià)格較低時(shí)買進(jìn)。但是今天這樣做了，并不意味著明天你就能賺錢。對(duì)價(jià)值的堅(jiān)定認(rèn)知有助于你從容面對(duì)這種脫節(jié)。

9.不懂利潤(rùn)、股利、價(jià)值或企業(yè)管理的投資者完全不具備在正確的時(shí)間做正確的事情的決斷。當(dāng)周圍的人都在炒股賺錢的時(shí)候，他們不可能懂得：股票價(jià)格已經(jīng)過高，因此要抵制進(jìn)場(chǎng)的誘惑。市場(chǎng)自由落體的時(shí)候，他們也不可能有堅(jiān)定地持有股票或以極低的價(jià)格買進(jìn)股票的自信。

10.沒有任何資產(chǎn)類別或投資具有與生俱來(lái)的高收益，只有在定價(jià)合適的時(shí)候它才具有吸引力。

11.未來(lái)價(jià)格的變化取決于未來(lái)青睞這項(xiàng)投資的人是更多還是更少。投資是一場(chǎng)人氣競(jìng)賽，在人氣最旺的時(shí)候買進(jìn)是最危險(xiǎn)的。在那個(gè)時(shí)候，一切利好因素和觀點(diǎn)都已經(jīng)被計(jì)入價(jià)格中，而且再也不會(huì)有新的買家出現(xiàn)。

12.最安全、獲利潛力最大的投資，是在沒人喜歡的時(shí)候買進(jìn)。假以時(shí)日，一旦證券受到歡迎，那么它的價(jià)格只可能向一個(gè)方向變化：上漲。

13. 基本面價(jià)值只是決定證券價(jià)格的因素之一，你還要設(shè)法讓心理和技術(shù)為你所用。

14.某種東西價(jià)格上漲時(shí)，人們的喜愛程度本應(yīng)下降，但在投資中，他們的喜愛程度往往會(huì)加深。

15.利好以及似乎人人都享有的豐厚利潤(rùn)，最終會(huì)讓那些起初抵制的人投降并買進(jìn)。當(dāng)最后一個(gè)人堅(jiān)持不住變成買家的時(shí)候，股票或市場(chǎng)就到“頂”了。到頂時(shí)間往往與基本面的發(fā)展無(wú)關(guān)?！皟r(jià)格過高”和“下一步將下跌”完全是兩個(gè)意思。證券價(jià)格可能會(huì)過高并且維持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間……甚至?xí)M(jìn)一步上漲。無(wú)論如何，價(jià)值最終會(huì)發(fā)揮作用。

16.在泡沫時(shí)期，對(duì)市場(chǎng)勢(shì)頭的迷戀取代了價(jià)值和公平價(jià)格的觀念，貪婪（加上在其他人似乎大發(fā)橫財(cái)時(shí)旁觀的痛苦）抵消了所有本應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的智慧。

17.使用杠桿（借入資本買進(jìn)證券）不會(huì)使投資變得更好，也不會(huì)提高獲利概率。它只是把可能實(shí)現(xiàn)的收益或損失擴(kuò)大化。這個(gè)方法還引入了全盤覆滅的風(fēng)險(xiǎn)。

18.在所有可能的投資獲利途徑中，低價(jià)買進(jìn)顯然是最可靠的一種。不過，即使這樣也未必一定奏效。你可能錯(cuò)誤估計(jì)了當(dāng)前價(jià)值，或者可能會(huì)出現(xiàn)降低價(jià)值的事件，或者你的態(tài)度與市場(chǎng)的冷淡導(dǎo)致證券以更低的價(jià)格出售，或者價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值達(dá)到一致所需的時(shí)間比你可以等待的時(shí)間要長(zhǎng)，正如凱恩斯指出的，“市場(chǎng)延續(xù)非理性狀態(tài)的時(shí)間比你撐住沒破產(chǎn)的時(shí)間要長(zhǎng)”。低于價(jià)值買進(jìn)并非萬(wàn)無(wú)一失，但它是我們最好的機(jī)會(huì)。

19.靠更高風(fēng)險(xiǎn)的投資來(lái)獲得更高的收益是絕對(duì)不可能的。原因何在？很簡(jiǎn)單：如果更高風(fēng)險(xiǎn)的投資確實(shí)能夠可靠地產(chǎn)生更高的收益，那么它就不是真的高風(fēng)險(xiǎn)了！

20.理論認(rèn)為，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，因?yàn)榍罢邽檠a(bǔ)償后者而存在。但是，務(wù)實(shí)的價(jià)值投資者的感覺恰恰相反：他們相信，在以低于價(jià)值買進(jìn)證券的時(shí)候，高收益、低風(fēng)險(xiǎn)是可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。同樣，價(jià)格過高則意味著低收益、高風(fēng)險(xiǎn)。

21.風(fēng)險(xiǎn)是有欺騙性的。常規(guī)性事件很容易估計(jì)，如反復(fù)發(fā)生的事件將有再次發(fā)生的可能。但是，反常的、千載難逢的事件很難被量化。

22.預(yù)測(cè)傾向于圍繞歷史常態(tài)而聚集，僅容許微小的變化……關(guān)鍵是，人們通常會(huì)預(yù)測(cè)未來(lái)與過去相似，而對(duì)潛在的變化估計(jì)不足。

23.大多數(shù)人將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視為一種賺錢途徑。承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)產(chǎn)生更高的收益。市場(chǎng)必須設(shè)法證明實(shí)際情況似乎就是這樣，否則人們就不會(huì)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。但是，市場(chǎng)不可能永遠(yuǎn)都以這樣的方式運(yùn)作，否則高風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)也就不復(fù)存在了。

24.風(fēng)險(xiǎn)只存在于未來(lái)，而未來(lái)會(huì)怎樣是不可能確定的……而當(dāng)我們回顧過去時(shí)，是不存在不確定性的，但是這種確定性并不表示產(chǎn)生結(jié)果的過程是確定而可靠的。在過去的每種情況下，都存在發(fā)生許多事件的概率，最終只有一個(gè)事件發(fā)生的事實(shí)低估了實(shí)際存在變化的可能性。

25.普遍相信沒有風(fēng)險(xiǎn)本身就是最大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹挥挟?dāng)投資者適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，預(yù)期收益中才會(huì)包含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

26.風(fēng)險(xiǎn)是不能被消除的，它只能被轉(zhuǎn)移和分散。

27.市場(chǎng)不是一個(gè)供投資者操作的靜態(tài)場(chǎng)所，它受投資者自身行為的控制和影響。不斷提高的自信應(yīng)帶來(lái)更多的擔(dān)憂，正像不斷增加的恐懼和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避共同在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一樣。

28.在所有人都相信某種東西有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，他們不愿購(gòu)買的意愿通常會(huì)把價(jià)格降低到完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的地步。廣泛的否定意見可以使風(fēng)險(xiǎn)最小化，因?yàn)閮r(jià)格里所有的樂觀因素都被消除了。

29.當(dāng)人人都相信某種東西沒有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，價(jià)格通常會(huì)被哄抬至蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)的地步。沒有風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，因此也就不提供或不要求風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回報(bào)——“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。這可能會(huì)使受人們推崇的最佳資產(chǎn)成為風(fēng)險(xiǎn)最高的資產(chǎn)。

30.周期是可以自我修正的，周期的逆轉(zhuǎn)不一定依賴外源性事件。周期的發(fā)展趨勢(shì)本身就是造成周期逆轉(zhuǎn)（而不是永遠(yuǎn)向前）的原因。因此，我喜歡說的一句話是：禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。

31.無(wú)視周期并推算趨勢(shì)是投資者所做的最危險(xiǎn)的事情之一。

32. 證券市場(chǎng)的情緒波動(dòng)類似于鐘擺的運(yùn)動(dòng)。雖然弧線的中點(diǎn)最能說明鐘擺的“平均”位置，但實(shí)際上鐘擺停留在那里的時(shí)間非常短暫。相反，鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點(diǎn)擺動(dòng)。但是，只要擺動(dòng)到接近端點(diǎn)時(shí)，鐘擺遲早必定會(huì)返回中點(diǎn)。事實(shí)上，正是朝向端點(diǎn)運(yùn)動(dòng)本身為回?cái)[提供了動(dòng)力。

33.我最近將投資的主要風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為兩個(gè)：虧損的風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。大幅消除其中任何一個(gè)都是有可能的，但二者是不可能被同時(shí)消除的。

34.當(dāng)形勢(shì)大好、價(jià)格高企時(shí)，投資者迫不及待地買進(jìn)，把所有謹(jǐn)慎都拋諸腦后。隨后，當(dāng)周圍環(huán)境一片混亂、資產(chǎn)廉價(jià)待沾時(shí)，他們又完全喪失了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，迫不及待地賣出。永遠(yuǎn)如此。

35.市場(chǎng)有自身的規(guī)律，由投資者的心理變化（而不是基本面改變）所致的市場(chǎng)評(píng)估指標(biāo)的改變，是引起大多數(shù)證券的價(jià)格出現(xiàn)短期變化的原因。投資者心理的變化也呈鐘擺式擺動(dòng)。

36.在大牛市的最后一個(gè)階段，人們開始假設(shè)繁榮期將永遠(yuǎn)存在，并愿以在此基礎(chǔ)上確立的價(jià)格買進(jìn)股票。

37.與鐘擺類似，投資者心理朝向某個(gè)極端的擺動(dòng)，最終會(huì)成為促進(jìn)反方向回?cái)[的力量。有時(shí)，積聚的能量本身就是回?cái)[的原因——也就是說，鐘擺朝向端點(diǎn)擺動(dòng)時(shí)，會(huì)受到自身重力的修正。

38.在牛市階段……為了維持統(tǒng)治地位，環(huán)境必須具備貪婪、樂觀、繁榮、自信、輕信、大膽、風(fēng)險(xiǎn)容忍和積極的特征，但是這些特質(zhì)不會(huì)永遠(yuǎn)統(tǒng)治市場(chǎng)。最終，它們會(huì)讓位于恐懼、悲觀、謹(jǐn)慎、疑惑、懷疑、警惕、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和保守……崩潰是繁榮的產(chǎn)物。

39.許多人具有分析數(shù)據(jù)所需的才智，但是很少有人能夠更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影響。換句話說，很多人會(huì)通過分析得出相似的認(rèn)知結(jié)論，但是，因?yàn)楦髯运艿男睦碛绊懖煌?，他們?cè)谶@些結(jié)論的基礎(chǔ)上所采取的行動(dòng)各不相同。最大的投資錯(cuò)誤不是來(lái)自信息因素或分析因素，而是來(lái)自心理因素。

40.貪婪是一股極其強(qiáng)大的力量。它強(qiáng)大到可以壓倒常識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、謹(jǐn)慎、邏輯、對(duì)過去的教訓(xùn)的痛苦記憶、決心、恐懼以及其他所有可能令投資者遠(yuǎn)離困境的要素。

41.貪婪與樂觀相結(jié)合，令投資者一次又一次地追求低風(fēng)險(xiǎn)高收益策略，高價(jià)購(gòu)進(jìn)熱門股票，并在價(jià)格已經(jīng)過高時(shí)抱著增值期望，繼續(xù)持股不放。事后人們才發(fā)現(xiàn)問題所在：期望是不切實(shí)際的，風(fēng)險(xiǎn)被忽略了。

42.在投資的過程中需要大量的懷疑……懷疑不足會(huì)導(dǎo)致投資損失。在事后剖析金融災(zāi)難的時(shí)候，有兩句話屢次出現(xiàn)：“好到不像真的”和“他們?cè)谙胧裁础薄?

43.如果別人做得更好，高收益也不會(huì)令人滿意，而如果別人做得更壞，低收益往往就能使人知足。這種比較的傾向是最有害的，強(qiáng)調(diào)相對(duì)收益而不是絕對(duì)收益體現(xiàn)了心理對(duì)投資過程的扭曲。

44.善于思索的投資者會(huì)默默無(wú)聞地辛勤工作，在好年份里賺取穩(wěn)定的收益，在壞年份里承擔(dān)更低的損失。他們避開高風(fēng)險(xiǎn)行為，因?yàn)樗麄兎浅Ｇ宄约旱牟蛔悴⒔?jīng)常自省。在我看來(lái)，這是創(chuàng)造長(zhǎng)期財(cái)富的最佳準(zhǔn)則——但是，在短期內(nèi)不會(huì)帶來(lái)太多的自我滿足。謙卑、審慎和風(fēng)險(xiǎn)控制路線并不那么光鮮亮麗。

45.在大多數(shù)時(shí)間里，資產(chǎn)被估價(jià)過高并持續(xù)增值，或者被估價(jià)過低并持續(xù)貶值。最終，這種傾向會(huì)對(duì)投資者的心理、信念和決心造成不利影響。你舍棄的股票別人卻因此獲利，而你買進(jìn)的股票在日益貶值，你認(rèn)為危險(xiǎn)或者愚蠢的概念日復(fù)一日地被宣揚(yáng)和傳播。

46.隨著定價(jià)過高的股票走勢(shì)更好，或者定價(jià)過低的股票持續(xù)下跌，正確的做法變得更加簡(jiǎn)單：賣掉前者，買進(jìn)后者。但是，人們不會(huì)這樣做。自我懷疑的傾向與別人成功的傳聞混雜在一起，形成了一股使投資者做出錯(cuò)誤決定的強(qiáng)大力量，當(dāng)這種傾向的持續(xù)時(shí)間增長(zhǎng)時(shí)，其力度也會(huì)增大。

47.資產(chǎn)定價(jià)過高是由于投資者過高估計(jì)并推高資產(chǎn)價(jià)值的行為所致。這一過程會(huì)一直持續(xù)下去，直到價(jià)格漲到“恰當(dāng)”水平或者當(dāng)你感覺定價(jià)過高將它賣出。通常列車會(huì)繼續(xù)向前沖出很遠(yuǎn)，最初的價(jià)格判斷看起來(lái)更像是錯(cuò)誤的而不是正確的。這可以理解，但是難以忍受。

48.大多數(shù)導(dǎo)致泡沫或崩潰的波動(dòng)都以事實(shí)為基礎(chǔ)，通常還有合理的分析……至少在最初是這樣的。但是，心理因素導(dǎo)致結(jié)論中含有錯(cuò)誤的因素，而市場(chǎng)在實(shí)踐結(jié)論的道路上走得太遠(yuǎn)。巨大的市場(chǎng)虧損源于心理偏差而不是分析失誤。

49.僅憑精通投資中的人性之道并不足以獲得成功，一旦能與熟練的分析結(jié)合起來(lái)，則會(huì)得到豐厚的收益。

50.相信我，在別人都在買進(jìn)、專家態(tài)度樂觀、上漲理由充分、價(jià)格不斷飆升、承擔(dān)最高風(fēng)險(xiǎn)的人不斷獲得巨額收益的鼎盛期，抵制買進(jìn)是很難的（賣出更難）。相反，在股市跌入谷底、持股或買進(jìn)似乎會(huì)帶來(lái)全盤損失的時(shí)候，抵制賣出也是很難的（買進(jìn)更難）。