香港股票市場

　　一、香港股票市場介紹
　　二、香港股票市場的早期發(fā)展
　　三、香港股市的第一個大波浪
　　四、香港股票市場聯(lián)合交易所時代

　　香港股票市場介紹

　　香港的經(jīng)濟(jì)與社會，自1950年之后，快速增長，享有“東方之珠”之雅稱。而香港之所以能以彈丸之地，爆炸性的人口，發(fā)展成亞太金融中心、亞洲四小龍之一，除了香港政府制度、管理及財(cái)金稅等措施得宜外；更重要的是1948年之后，大批大陸中產(chǎn)以上階層及知識與技術(shù)人員，涌入香港，加上政治與社會安定的因素，使香港經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。香港的經(jīng)濟(jì)繁榮及金融體系的完整，是在50年代，甚至60年代。當(dāng)時香港無論是經(jīng)濟(jì)、工商業(yè)、國民所得、教育程度等，均僅次于日本，居亞洲第二位，而那時四小龍的另外三小龍：臺灣、韓國、新加坡，還正在努力向上之中！臺灣一直到60年代末期，經(jīng)濟(jì)才快速成長。韓國則至70年代中期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步履才加速。到了80年代，臺灣與韓國的經(jīng)濟(jì)成長，已超過香港。今天香港是一個以輕工業(yè)、服務(wù)業(yè)、金融業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)社會形態(tài)，成為海峽兩岸經(jīng)濟(jì)資源與親情交流的重要轉(zhuǎn)接站，地位更重要。 
　　香港的股票市場在亞洲地區(qū)而言，其歷史相當(dāng)悠久。1891年2月3日成立了第一個正式的證券市場——香港股票經(jīng)紀(jì)協(xié)會，1914年2月21日易名為香港證券交易所。從1891年到1986年這95年當(dāng)中，香港股市一直欠缺統(tǒng)一的交易秩序及嚴(yán)格的上市與監(jiān)督制度。小小的香港九龍地區(qū)，居然擁有香港、遠(yuǎn)東、金銀及九龍四個交易所。大戶、做手及業(yè)內(nèi)把持股市，呼風(fēng)喚雨，使得香港股市一直未能突破瓶頸，成為真正具有世界性的股市。這種情況一直到1986年4月2日，香港四個交易所合并成為香港聯(lián)合交易所（簡稱聯(lián)交所THE STOCK EXCHANGE OF HONG KONG LIMITED）。 
　　香港近100年的股票市場歷史上，曾出現(xiàn)四次大熱潮。第一次在70年代，股價指數(shù)自1971年底的341.4點(diǎn)，飚升至1973年3月9日的17743.96點(diǎn)，但是接著來了二年多的空頭市場，股價于1974年2月10日跌至150.11點(diǎn)。第二次自1975年開始反彈回升，長達(dá)九年的多頭市場，至1981年7月17日，漲至1810.20點(diǎn)，已突破1973年的高峰。換言之，前一波的大跌，香港股市花了九年功夫才收回失地。由此可見那一波暴跌，對香港股市及經(jīng)濟(jì)造成多大的傷害。第三次自1984年700點(diǎn)邊上持續(xù)上升，一口氣漲至1987年10月1日的3949.73點(diǎn)之后，同年12月跌至1894.94點(diǎn)。第四次自1988年2000點(diǎn)附近開始，一直大漲小回，漲至1992年7月12日，突破6162.53點(diǎn)整數(shù)大關(guān)。這一波多頭市場，是香港股市最重大的關(guān)鍵。至筆者執(zhí)筆寫這段情況時，港股仍處于多頭態(tài)勢。我們認(rèn)為如無重大政治經(jīng)濟(jì)不利沖擊，香港股市在1997年前后會漲逾18000點(diǎn)，其理由將在下面簡述各段情況后，說明之。茲簡述香港100年來股市之演變。 
　　香港股票市場的早期發(fā)展（1891~1969） 
　　香港第一個正式的證券市場“香港股票經(jīng)紀(jì)協(xié)會”在1891年2月3日成立。1914年改名為“香港證券交易所”。
　　1921年香港第二個證券交易所“香港證券經(jīng)紀(jì)協(xié)會”成立。
　　1947年間，兩個單位合并，易名為“香港證券交易所有限公司”，這就是俗稱的“香港會”。在1969年以前，香港的股票均通過這家公司交易。這期間，香港股市原先僅有一些外資公司股票上市，參與股市者大部為外籍人士及懂英語的華人。以后在40年代到60年代，隨著香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股市規(guī)模逐漸擴(kuò)大。
　　香港在這段期間受到各種影響，包括有1949年新中國成立，1950年初的朝鮮戰(zhàn)事，1965年銀行風(fēng)潮及1967年中國文化大革命與紅衛(wèi)兵事件。自1967年以后，香港經(jīng)濟(jì)開始成長，工商業(yè)需要更多的資金來發(fā)展事業(yè)，因此很多公司將股票上市，來吸取資金。香港會交易所的規(guī)模太小，于是有人成立由華人與華資管理的交易所。 
　　香港股票市場發(fā)展的四會時期（1969~1986） 
　　1969年12月間，李兆福等人籌組“遠(yuǎn)東交易所有限公司”（簡稱遠(yuǎn)東會），這是一大突破，也是今后香港股市蓬勃發(fā)展的主要推動力。遠(yuǎn)東會成立后，第一年?duì)I業(yè)額就達(dá)29億港幣，占當(dāng)年香港股市總成交額的49%，由此反映出華人企業(yè)對資金的需求。1971年3月由金銀業(yè)貿(mào)易場理監(jiān)事成立“金銀證券交易有限公司”（俗稱金銀會）。1972年1月九龍成立“九龍證券交易所”（俗稱九龍會）。這就出現(xiàn)了四會時期。這四個會所成立后，香港政府為了管理，制定了“證券交易所管制條例”，并規(guī)定了所有申請股票上市公司應(yīng)具備的條件。從此香港股市有了法律的規(guī)定與保障，奠定了繁榮的基礎(chǔ)。 

　　七十年代香港股市第一波熱浪
　　四會對香港股市的交易起了活潑及推動的作用。香港社會對資金的需求是由工商業(yè)發(fā)展所產(chǎn)生的，工商業(yè)為了在股市吸收無息資金，紛紛將股票上市。而社會人士因股?有賺頭，紛紛涌上股票市場，兩者間是互動的。由于港是自由貿(mào)易港，也是國際金融中心，當(dāng)時香港社會政治安定，經(jīng)濟(jì)正朝向快速繁榮的路上運(yùn)動，加上外國資金（包括外國金融機(jī)構(gòu)）的介入，使港股從1971年底的341.4點(diǎn)，暴升到1972年3月9日的1774.96點(diǎn)，三個月的時間，股價指數(shù)大漲1433.56點(diǎn)，幅度高達(dá)420%。

　　那個時候，香港居民為股市瘋狂，很多丟掉工作，每天去炒股票。但是股市暴漲，幅度已經(jīng)遠(yuǎn)超過香港的實(shí)際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。股票的價位跟上市公司營業(yè)利益偏離太遠(yuǎn)。投機(jī)氣味不但濃厚，且成了不折不扣的賭場。同時香港四個交易所為擴(kuò)增業(yè)績，競相爭取公司股票上市。一些素質(zhì)不良的公司的股票也上市，股價照樣大漲，投資人照樣盲目搶進(jìn)。投資人以為只要買到股票，就一定賺錢。在香港上下都為股價上漲而瘋狂之際，外國基金卻暗中獲利了結(jié)。后來導(dǎo)致股市崩盤的表面原因是發(fā)展假股票事情，其實(shí)是股價太高了。當(dāng)股市自1973年3月9日的1774.96點(diǎn)，反轉(zhuǎn)下挫。在短短的一個月內(nèi)跌至816.39點(diǎn)，到年底跌至433.7點(diǎn)，而后1974年12月10日更跌至150.11點(diǎn)，跌破了當(dāng)初的起漲點(diǎn)。

　　那一波香港股市的暴漲之后的暴跌，對香港經(jīng)濟(jì)、社會的打擊是空前的。若非那次股市風(fēng)暴，香港的經(jīng)濟(jì)應(yīng)不至于輕易被臺灣與韓國追過。而那次香港股市大漲后又跌的原因，值得研究股票者了解，作為研判股市的參考。 
　　香港股市第一個大牛市的起因： 

　　A、香港為自由經(jīng)濟(jì)制度，因受惠越南戰(zhàn)爭，發(fā)了不少戰(zhàn)爭財(cái)，帶動經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。 
　　B、香港政府寬松的金融政策，使貨幣供給額大幅上揚(yáng)，通貨持續(xù)膨脹，物價波動，房地產(chǎn)與股市首當(dāng)其沖。 
　　C、外國資金的介入：來自倫敦及猶太集團(tuán)的熱錢不斷涌入。 
　　D、公司間合并熱潮：公司之間相互并購，借其叫價競標(biāo)，將股票價格炒高。買方公司大多巨額發(fā)行本公司股票，來換取對方的股票，然后再以被并購公司的股票，向銀行抵押貨款。這是無中生有，不花本錢的做法，各大小公司群起效尤，股市愈炒愈熱。 
　　E、香港政府對上市公司發(fā)行新股限制太少，上市公司董事會可以不經(jīng)股東大會的同意，自行決定增資，以致配股愈多的公司，股價被炒得愈高（目前臺灣股市的風(fēng)氣就像70年代香港股市，跟西方國家股市完全相反。因?yàn)楣蓴?shù)愈高，代表每股獲利減少。每股獲利減少，股價自然應(yīng)往下調(diào)整，這種現(xiàn)象在不健全的股市才會有）。如當(dāng)時香港匯豐銀行曾大幅增資，每千股配一萬五千股，手筆之大，令人咋舌。 
　　F、當(dāng)時香港股市上市公司只有100左右，籌碼集中，方便大股東與市場做手炒作。 
　　G、當(dāng)時香港股市融資比例極高，融資戶僅需自備20%的資金，借80%貸款去買股票，使股市信用擴(kuò)張購買力增強(qiáng)。 

　　香港股市第一個大暴跌原因： 

　　A、發(fā)現(xiàn)有假股票，使股市交易秩序大亂。同時謠傳外國資金大舉撤出股市，人心為之浮動，多殺多，一發(fā)不可收拾。 
　　B、香港政府新規(guī)定，征收證券交易所得稅，使投資人的賦稅突增，影響大戶操作股票的興趣。 
　　C、匯豐銀行提高融資利率，港股融資余額因此降低30%。 
　　D、報(bào)紙揭發(fā)許多公司利用員工退休金炒作股票，造成巨額虧損，引起勞資糾紛，更影響股市。 
　　E、中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，引發(fā)第一次石油危機(jī)，造成世界股市大挫，港股更是雪上加霖。 
　　F、股市企盼港府能降低證券交易印花稅，但港府始終未采行，投資人希望落空，股市再挫。 
　　G、英政府宣布所有海外公司必須匯回海外的獲利，引起香港資金外流恐慌。 
　　H、基本上港股股價大幅度偏高，已遠(yuǎn)離基本投資報(bào)酬觀念，經(jīng)不起利空沖擊，像泡沫般地消失。 

　　香港股市第二波多頭行情（1975~1981）
　　港股經(jīng)過前段暴跌風(fēng)波后，至1975年才穩(wěn)定下來。在這期間，港府也做了很多奠定基礎(chǔ)的工作。如在1974年2月頒布《1974年證券條例》及《1974年保障投資人士條例》。同時，香港證券登記公司總會在同年8月根據(jù)港府新頒的證券條例，成立了證券交易所賠償基金。1975年8月，證券事務(wù)監(jiān)察委員會通過收購及合并規(guī)則，加強(qiáng)管制上市公司的收購及合并活動。同年年底，該委員會禁止香港的上市公司董事會，在未經(jīng)股東大會表決批準(zhǔn)前，不按照控股比例發(fā)行股份。從此，股東認(rèn)購新股的優(yōu)先權(quán)正式確定。1976年2月港府頒布《1976年證券交易所上市規(guī)則》，并開始推動促成四合會合并的工作，以利監(jiān)管，防范弊端。1977年港府成立了內(nèi)幕買賣審裁處，專責(zé)審裁內(nèi)幕股票交易不法行為。其他相關(guān)的法令規(guī)章，也相繼頒行。

　　從1975年到1981年，香港股市重現(xiàn)另一波多頭行情。這段行情自最低點(diǎn)150.11點(diǎn)翻升至1981年7月17日的1820.20新高點(diǎn)，首次超過1973年3月9日所創(chuàng)的1774.96點(diǎn)。同時成交金額也因港股上市公司增多而大幅增加。使港股重返僅次于東京的亞洲重要股市地位，而那時臺灣股市仍屬于幼稚程度，并因?yàn)楸O(jiān)管單位負(fù)責(zé)人之貪婪，市場秩序惡劣，加上經(jīng)濟(jì)不?氣，陷入整理階段。 

　　這段行?一直到1981年年底才結(jié)束，回檔整理。整理時間長達(dá)四年，到1985年才結(jié)束在600~1200點(diǎn)之間的盤旋行情。而技術(shù)面呈雙W型，即M頭未成，反而成為W型，盤升向上。 
　　香港股票市場聯(lián)合交易所時代（自1986年迄今） 
　　1986年3月27日港股收市后，香港、遠(yuǎn)東、金銀及九龍四個交易所正式停業(yè)，由他們聯(lián)合組成的聯(lián)合交易所于4月2日開業(yè)，成為香港唯一的證券交易所。

　　新的聯(lián)合交易所成立，消除了四會時期彼此惡性競爭，造成上市公司素質(zhì)參差及報(bào)價不統(tǒng)一的問題。同時運(yùn)用電腦交易，取代過去公開叫價的傳統(tǒng)買賣方式，使每一件交易都有完整可依賴的記錄，買賣雙方都可以查尋。香港政府的監(jiān)管工作也比較方便有效。由于交易秩序公開化，增強(qiáng)了外國基金對香港股市良好的形象，使港股真正邁向國際化。

　　1986年9月間，聯(lián)交所加入“國際證券交易所聯(lián)合會”，此不但提高港股的國際地位，同時也加速吸取國外資金，使香港的亞太金融中心地位，更為鞏固。在這段時間內(nèi)，外國金融機(jī)構(gòu)紛紛前往香港開展業(yè)務(wù)，香港的經(jīng)濟(jì)成長也很快，使港股進(jìn)入第三波多頭行情。 

　　第三波多頭行情（1985~1987）
　　港股于1985年結(jié)束長達(dá)近兩年的探底的盤整（在W區(qū)域）于1985年初開始回升。這段多頭行情有下列特色： 
　?、俪山唤痤~大暴增：平均比前一波段增加三倍余。1987年10月2日之成交值，高達(dá)港幣54.1億元。 
　?、诠蓛r指數(shù)再創(chuàng)新高點(diǎn)：1987年10月1日達(dá)歷史性高峰3949.73點(diǎn)。 
　　③在1986年10月1日至1987年10月1日這12個月期間，股價平均上漲89%。 
　　但是這場多頭行情，卻受外來的大利空沖擊而瓦解。1987年10月16日黑色星期五，美國股市突然反轉(zhuǎn)大跌108.35點(diǎn)，引發(fā)了世界性股市大地震。因時差關(guān)系，當(dāng)日港股僅跌45.44點(diǎn)。第二天為周末休市。10月9日周一一開盤，港股即猛挫。收市大跌420.81點(diǎn)。港府即時決定自周二起休市五天，以減緩跌幅。但10月26日港股居然暴跌1120.70點(diǎn)，創(chuàng)下了香港股市有史以來最大的跌幅，幅度高達(dá)33.33%。換言之，100元的股票，一天中就跌掉33.33元。一口氣跌到1987年12月7日的1894.94點(diǎn)才遏止跌勢。 

　　 1988年與1989年港股在1000點(diǎn)上下盤旋，而那時正好是臺灣股市日趨熱烈之際，香港股票上市公司家數(shù)及總上市股票數(shù)量與金額，均大大多過臺灣；然而臺灣股市成交量卻十倍于香港。在1989年之后，港股才正式展開真正的大多頭市場行情。 

　　香港股市第四波多頭行情（自1989年迄今）：雖然香港股市曾經(jīng)多次受到大陸政經(jīng)局勢變動的沖擊，但大體而言，由于中國大陸自從改革開放政策實(shí)施后，一直往前走，從未出現(xiàn)港人所憂慮的回頭車情況。因此1997年香港歸還祖國的時間已逐漸接近，但香港同胞的心情卻反而慢慢輕松。很多移民到美、加、澳、新等地者，在取得護(hù)照后，又紛紛打道回港。這也是自1989年以后，香港經(jīng)濟(jì)因港人信心恢復(fù)而繁榮起來，并為1990年以后的一波大多頭市場儲蓄了潛力。 
　　從1989年下半年，股市先跌后堅(jiān)。進(jìn)入90后代，香港股市持續(xù)繁榮，股價指數(shù)于1991年突破4000點(diǎn)大關(guān)。隨后于1992年4月間，突破5000點(diǎn)大關(guān)，并于同年6月突破6000點(diǎn)大關(guān)。雖然在6000點(diǎn)關(guān)卡曾遭受不少壓力，股價指數(shù)在6000點(diǎn)上下振蕩。但以客觀的利多條件而言，6000點(diǎn)不是港股的大壓力帶，反而是未來大瘋狂行情的儲備能源地帶。猶如臺灣股市當(dāng)年在4000~8000點(diǎn)之間的振蕩，然后一口氣突破10000點(diǎn)大關(guān)卡。分析香港90年代股市多頭市場的原因，有以下幾點(diǎn)： 

　?、僦袊箨懜母镩_放及經(jīng)濟(jì)繁榮政策的持續(xù)執(zhí)行，并落實(shí)成果，振奮香港人信心。自鄧小平先生主政后，中國不斷推行各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)改革開放政策，使中國大陸經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，國民生活水準(zhǔn)不斷提高。1992年鄧小平先生南巡對中國大陸改革開放政策，使中國大陸改革開放更注入新的活力，中國大陸經(jīng)濟(jì)前景展望美好。在歐洲方面，經(jīng)濟(jì)與政治的遠(yuǎn)景被各國所看好。歐洲經(jīng)濟(jì)的振作，對香港、大陸、臺灣等地以出口為經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向的地區(qū)更為有利。尤其是對中國的改革開放看好，使亞洲成為世界經(jīng)濟(jì)舞臺上的新的焦點(diǎn)。這一方面從美歐人士競相學(xué)習(xí)中文的情勢，即可窺得一斑。這些都是使香港的人心穩(wěn)定，進(jìn)而產(chǎn)生信心的原因。而港人對香港有信心，首要反映的地方，就是股票市場。 

　　②中國大陸的改革開放，使得香港工商業(yè)競相前往大陸投資，今天深圳地區(qū)的繁榮，已達(dá)到了令人難以想像的程度。中國大陸雄厚的勞動力，與香港有效的生產(chǎn)技術(shù)與管理效力的結(jié)合，使香港制造的產(chǎn)品，在國際市場上的競爭力大大提高。香港股市上市公司獲得能力的增加，反映了港股股價之偏低，因而吸引了香港本地及來自臺灣、日本及歐美等地的資金。 

　　推估香港股市各上市公司本益比，如香港本地恒生指數(shù)到達(dá)10000點(diǎn)時，其平均本益僅15倍左右，到12000點(diǎn)，才不過17倍。這個數(shù)字比臺灣股市5000點(diǎn)的平均本益比還低很多。 

　?、圩?990年以來，香港房地產(chǎn)急速上漲，港府為了壓?房價，采取多項(xiàng)金融措施，降低房屋貨款的比率。港府為了穩(wěn)定港幣，使其不致升值太快，同時刺激產(chǎn)品的外銷，繁榮經(jīng)濟(jì)，自1990年以來，一直采取降低銀行存款利率的措施。可是貨幣年增率仍維持高檔，導(dǎo)致資金注入股票市場。當(dāng)然這也有預(yù)期通貨膨脹的心理因素在內(nèi)。 

　　④大陸股票市場在90年代初期，僅開放深圳及上海兩地，設(shè)交易所，但大陸股市的熱烈，已超過香港與臺灣等地。大陸股市的熱烈，影響了大陸經(jīng)濟(jì)與社會關(guān)系最密切的香港股市。香港將在1997年回歸祖國，因?yàn)榇箨懜母镩_放政策的穩(wěn)定實(shí)施，使港人信心逐漸增加，香港股市眾多上市公司，直接或間接跟大陸有密切關(guān)系，甚至是大陸企業(yè)投資設(shè)立，或大陸企業(yè)股票在香港上市。大陸股價的飚漲，與香港股市具有相當(dāng)程度的互動關(guān)系，在比價的情況下，香港股票有很大的上升空間。從另一個角度著想，香港有識之士已經(jīng)了解到對1997年以后香港的經(jīng)濟(jì)社會狀況，應(yīng)予以樂觀寄望，否則就會失去商場上獲利機(jī)會。因?yàn)閺娜魏我粋€角度來看，中國政府沒有理由去搞垮香港繁榮的經(jīng)濟(jì)及相當(dāng)有秩序的社會制度。相反地，大陸必然會盡力去維持并進(jìn)一步發(fā)展香港的經(jīng)濟(jì)，因?yàn)橄愀凼歉鷱V州一樣，是大陸改革開放政策實(shí)施以后的一面鏡子。香港的前途，關(guān)系到大陸經(jīng)濟(jì)改革的前途，甚至未來臺灣與大陸關(guān)系的改善。從世界來看，大陸為了通過改革開放，獲得世界先進(jìn)工業(yè)化國家的新的且是良好的印象，香港問題處理是重要的課題，也是關(guān)鍵。這種觀念自1990年初，開始廣泛地在香港中產(chǎn)以上的階層播種，進(jìn)而使香港一般人逐漸接觸到這些觀念。也因?yàn)檫@種觀念逐漸深植香港工商業(yè)及中產(chǎn)以上階層，香港自1990年后，房地產(chǎn)大漲，股市也大漲，這些不但對香港好，對中國的改革開放也是極大的喝彩與鼓勵。 
　?、菖_灣的資金涌入香港：對臺灣工商業(yè)而言，他們對香港的看法相當(dāng)極端。一為走在香港人之前，在1990年之前即看好香港的前景。另一種還是沉迷在過去的觀念里，不過自1990年之后，隨著大陸改革開放政策的落實(shí)，這一階層的觀念已經(jīng)明顯改變。目前臺灣工商業(yè)看好香港前途者，已躍居多數(shù)。這也說明為保臺灣資金源源不斷地流入香港工商業(yè)、房地產(chǎn)及股票市場。

　　在海峽兩岸未正式通航之前，香港不但是兩岸人員與物資的轉(zhuǎn)接站，也是大多數(shù)臺商回大陸路投資的橋頭堡。臺商對香港近年經(jīng)濟(jì)的繁榮，貢獻(xiàn)至大。將來如果兩岸正式通航，臺灣工商界仍然會以香港為重要中介地區(qū)，來處理兩岸的經(jīng)貿(mào)關(guān)系。換言之，中國大陸、臺灣、香港三地日趨密切的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，必然是一股推動香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)不斷的能源。

　　在股票市場方面，臺灣股市經(jīng)過1987年到1990年瘋狂大飚漲之后，不少股市資金已轉(zhuǎn)往香港股市發(fā)展。臺灣過去四十年經(jīng)濟(jì)改革成果卓越，積存了將近一千億美金外匯，民間財(cái)富之多，在亞洲地區(qū)僅次于日本。但臺灣的資金在本地沒有很好的投機(jī)出路，除了股市以外，就是房地產(chǎn)而已。投機(jī)的渠道少，但臺灣人投機(jī)的心思卻極濃，有人說中國人好賭，筆者認(rèn)為臺灣人是其中頂尖者。在臺灣投機(jī)渠道太少，無法滿足臺灣投資的需要，現(xiàn)時臺灣股票市場激情已過，一般的股價明顯比香港高，因此香港股市成為臺灣股市資金新的出路。只是目前尚停留在大戶級階層，一般臺灣股市投資人很少介入港股，但也因?yàn)槿绱?，透顯出未來臺灣資金投入港股的潛力。 
　　以上是概略性地對香港股市的展望。香港股市在70年代曾經(jīng)是亞洲第二大市場，那時臺灣股市每天成交金額少則一、兩千萬美金，多則五千萬美金，股票上市公司不過百來家。但是這種情況在80年代中葉就改變了，臺灣股市通過電腦自動交易（到1992年為止，是世界上最先進(jìn)的股票集中交易制度），成交速度不但快，而且更公平合理，因而吸引了大量民間游資投入股市。到最高峰時，臺灣股市曾出現(xiàn)一天成交金額將近2000億新臺幣（當(dāng)時的匯率約70億美金）的記錄。而香港股市成交量值始終無法有突破性的成長。1990年全年成交值為2887億余港幣，平均每日成交值約為12億港幣，還不到2億美金。到1992年中，臺灣股市已陷入長達(dá)三年低靡情況，但每日平均成交值仍超過9億美金，仍然遠(yuǎn)大于香港股市。但是1989年臺灣股市發(fā)的高燒，雖然曾經(jīng)出現(xiàn)過暴跌之降溫行情，但如一盆旺盛的炭火般，余火仍然會延續(xù)一段時間。這也是臺灣股市在1990年激情之后，仍能保持每天200億新臺幣的成交值，股市雖然跌，也僅系盤跌的局面，并沒急速整理的原因。而成交值也沒有降至百億元之內(nèi)，電腦交易制度（AUTOMATCHING SYSTEM）普及臺灣各大城鎮(zhèn)，優(yōu)良設(shè)備的證券公司是重要的原因。

　　反觀香港，到筆者執(zhí)筆之際，仍然沿用有電腦之名，無電腦之實(shí)的“電腦輔助交易系統(tǒng)”。這套系統(tǒng)美其名為“電腦”，但跟1989年采用此系統(tǒng)之前的人工操作的老方法相比并無多大的改進(jìn)，只是香港聯(lián)合交易所交易大廳沒有黑板了，而出現(xiàn)了一排排整齊的電腦終端機(jī)，電腦終端機(jī)后面仍坐著各號子的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人。但證券公司及交易所交易大廳內(nèi)的電腦終端機(jī)并不負(fù)有自動交易的使命，只是當(dāng)黑板運(yùn)用，給證券公司經(jīng)紀(jì)人查看股市行情買賣資料，以及給證券公司在交易所交易大廳內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人查看地公司客戶買賣的指令而已。真正的交易還是要通過場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人們當(dāng)面的決定。當(dāng)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人在電腦終端呆帳上收到客戶買、賣的指令后，便將指令輸入交易所交易大廳的電腦，在交易大廳各號子經(jīng)紀(jì)人的電腦終端機(jī)上，即會立即顯示上述指令。有意者可以打電話給對方場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。 
香港這套電腦輔助交易系統(tǒng)，缺點(diǎn)很多，不但對增進(jìn)交易速度無多大助益，也未能革除證券經(jīng)紀(jì)商不公平的交易行為： 

　?、匐娔X系統(tǒng)只是當(dāng)作電視機(jī)來用，并沒有自動交易的功能。所以成交速度不能提高。客戶下達(dá)的指令要等一段時間才能完成。在股市行情熱絡(luò)之即，會急死客戶，同時造成交易大塞車。使香港股市成交量無法大幅度提高，減緩了股票人口成長率。 

　?、谟捎跊]有用到電腦鐵面無私、又能正確迅速執(zhí)行交易指令的功能，香港股市仍充滿著黑盒子，及不公平、不公開、不公正的交易狀況，使投資人裹足不前。因?yàn)橄愀勐?lián)合交易所交易大廳內(nèi)一切交易行為，沒有“依次排隊(duì)”的規(guī)定。甲客戶在早上九點(diǎn)一開盤就掛牌2.5元買進(jìn)某股1萬股，雖然是掛第一位，理論上不見得買得到。因?yàn)橘u方如果不喜歡賣給你，只有干瞪眼。而下午收盤前才以同樣價錢掛進(jìn)乙客戶，是通過另一家經(jīng)紀(jì)商掛進(jìn)的，賣方可以選擇這一家成交。如果換成賣出也是同樣情形。換言之，香港股市連“公正、公平、公開交易系統(tǒng)”的初步——依序交易都辦不到，就不必說其他了。這種不公開不公平的交易特性，為大戶做手及經(jīng)紀(jì)商不法交易，提供了機(jī)會。這也是目前不少香港中產(chǎn)以上階層，不愿涉足股市的原因。而臺灣投資人已習(xí)慣臺灣又快又公平的交易制度（往往一個指令，在30秒鐘之內(nèi)完成，客戶電話不掛掉就可以知道交易搞定否），不能適應(yīng)香港股市這種牛步又充滿疑問的交易方法，否則在1990年初期，港股就已經(jīng)吸引大量臺灣資金了。 

　　在香港股市這節(jié)暫告一段之前，我們必須提醒香港當(dāng)局，一定要采用真正的自動對盤交易系統(tǒng)，才能提升香港證券市場的國際地位，同時吸引更多的香港及香港以外地區(qū)資金的投入。而香港經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展，股票市場會扮演很重要的角色。 

　　談到香港股市，跟香港前途一樣，住在香港的“香港中國人”，看法分歧，內(nèi)心或多或少有疑慮，連一些外國經(jīng)濟(jì)專家也評論不已。瑞士經(jīng)濟(jì)學(xué)家法柏宣稱，香港經(jīng)濟(jì)活力在1995年之前會消退，股市和不動產(chǎn)市場可能會立刻大幅回檔整理。一些港人也懷疑香港回歸祖國后，能否保持香港既有的面目，是否會因此而走下坡？ 

　　我們的看法不是那種是或否的猜測，而是以實(shí)際條件來評估它未來的演變。首先我們假設(shè)造成香港經(jīng)濟(jì)萎縮的原因可能有以下幾點(diǎn)： 
　?、僦袊箨懜母镩_放政策有變化，步調(diào)放慢了，甚至有走回頭路的情況。香港人才與資金外流加速，工商業(yè)自然蕭條。 
　?、诤{兩岸問題明朗化，臺灣民眾和臺灣的工商業(yè)，不必以香港為中介站，而直接與中國大陸發(fā)生密切的關(guān)系。 
　?、巯愀鄣娜瞬排c資金繼續(xù)外流，使香港工商業(yè)陷入人才斷層，資金不足、投資意愿低落，因而港股欲振無力。 

　　 我個人認(rèn)為以上三種假設(shè)狀況出現(xiàn)幾率很微小，原因如下： 

　　 ①在世界潮流及中國本身主、客觀環(huán)境的影響下，中國大陸改革開放的政策及相關(guān)措施，是不可能終止，甚至開倒車了。包括中國大陸的領(lǐng)導(dǎo)階層，及大多數(shù)中國人民，都了解中國要追趕并超越世界先進(jìn)工業(yè)化及高度經(jīng)濟(jì)發(fā)展國家，必須加強(qiáng)改革開放政策。不但要使已經(jīng)決定的計(jì)劃落實(shí)，且要以更開闊的胸懷，更智慧的頭腦，繼續(xù)研究新的在益于國家民族整體利益的措施，并積極推動之。換言之，當(dāng)今中國的主政者及廣大人民，已不允許政策走回頭路，我們從近年來最高領(lǐng)導(dǎo)人的談話，以及黨、政、軍、農(nóng)、工、商各階層的熱烈響應(yīng)，就可以肯定中國大陸大步向前邁進(jìn)的步伐，是不會停止的。因而上述假設(shè)第一項(xiàng)，也是最最重要的一項(xiàng)，是不存在的。 

　　 ②將來海峽兩岸因?qū)υ挾鴧f(xié)調(diào)，以三通作為祖國統(tǒng)一的第一步，則香港的地位有人認(rèn)為會因此失色。我們的看法正好相反，理由如下： 
　　A、香港100多年接受英國式的管理，以及具有自由港的經(jīng)濟(jì)與社會形態(tài)，是中國唯一早就具備亞洲金融及經(jīng)濟(jì)中心地位的。套句西方人士常掛在嘴邊的一句“游戲規(guī)則”話來說，香港的這一套制度，包括教育、政治、金融、工商管理、企業(yè)經(jīng)營、行政、交通運(yùn)輸?shù)冗@些東西的“香港游戲規(guī)則”，已使香港不但有西方的經(jīng)、社形態(tài)，且香港的中國人也兼容了西方法理的觀念。這種社會文化不是任何人可以馬上學(xué)會的。而香港因?yàn)橛辛诉@一套根深蒂固的社會文化，不會因?yàn)楹{兩岸直接交流，而失去它的活動能力。因?yàn)樵谑昵?，海峽兩岸仍處于極端敵對情況時，香港的經(jīng)濟(jì)仍然有傲世的成果，僅這一點(diǎn)可以肯定我們的分析。 

　　B、香港于1997年重回祖國版圖，這對中國五千年歷史文化而言，是極大的事情。這?劃時代的勝利。正式結(jié)束了曾因清朝政府的腐敗，?致中國淪為半殖民地的屈辱時代。香港通過近百年的建設(shè)，已成為“東方明珠”，中國政府自己都在極力推行改革開放政策，當(dāng)然沒有理由去使這顆明珠失色。相反地，1997年以后香港會發(fā)揮其與大陸日益密切的經(jīng)貿(mào)與社會關(guān)系，并擴(kuò)展到內(nèi)地的腹地，使香港的資金與技術(shù)更容易與大陸雄厚的人力資源及物產(chǎn)資源結(jié)合。而香港與大陸之間關(guān)系的更密切，會提高香港的經(jīng)濟(jì)活力。如果運(yùn)用得當(dāng)，香港將會持續(xù)了發(fā)展，并對中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化，做出巨大的貢獻(xiàn)。 

　　C、無可諱言，海峽兩岸的直接交流，會減少香港機(jī)場的臺灣旅客人數(shù)，但是因?yàn)楹芏嘁蛩?，臺灣工商業(yè)仍然不會拋棄香港中介的角色。其中部分原因是臺灣與大陸某些問題的影響，這些影響有的屬于政治層面，有的屬于工商利得，有的是因?yàn)樨?cái)稅的考慮。正如前面所述，香港的經(jīng)濟(jì)不是靠臺灣一家而發(fā)。香港1997年地位確定，并且完全遵照中國政府當(dāng)初的承諾去經(jīng)營之，則西方的財(cái)團(tuán)企業(yè)將消除疑慮，以香港為發(fā)展大陸經(jīng)貿(mào)關(guān)系的重要基地。香港將因回歸中國，使其地位的重要性得到另一里程碑式的突破。 
　　D、自80年代開始，香港中產(chǎn)以上階層對1997年有疑慮，因而大舉往外移民；曾經(jīng)有一度，香港出現(xiàn)事求人，很多金融界與工商企業(yè)找不到中、高級管理人才。但是這種情況自1990年以后逐漸改觀。由于美國、加拿大、澳大利亞等地區(qū)，經(jīng)濟(jì)連年衰退，公司行號相繼裁員。到1992年，加拿大國內(nèi)失業(yè)率已逾10%，美國失業(yè)率將近8%。連世界著名的電腦巨人IBM，也大量裁員。過去認(rèn)為是金飯碗的職位，在90年代初期，反而成為最無保障的工作。香港人移民地區(qū)優(yōu)先次序?yàn)榧幽么?、澳大利亞、新西蘭。加拿大不但是第一志愿，也是移民人數(shù)最多的國家。但是加拿大經(jīng)濟(jì)不景氣，人浮于事；同時稅賦極高，香港人創(chuàng)業(yè)不易，就是找個混飯吃的工作，也極不容易。至于開創(chuàng)新事業(yè)，更是困難。在房地產(chǎn)方面，加拿大房地產(chǎn)業(yè)自1989年以后，就自高峰下滑。平易跌幅在20%以上（溫哥華市除外，該市房地產(chǎn)一枝獨(dú)秀）。中國人到那里都喜歡先買房子，如果是1988年以后移民加拿大購屋者，大都吃虧了。很多移民加拿大的子女，大學(xué)畢業(yè)后，就是學(xué)理工的也不易找事。而香港自1989年以后，政局日趨穩(wěn)定，社會需要人才甚殷。為了找合適的人員，港商不惜花錢找人才公司，前往加拿大征求中高級職員。在這種情況下，旅加香港移民，開始陸陸續(xù)續(xù)返回香港。在我們修訂本書（1994年）時，很多已獲加拿大移民局批準(zhǔn)的港人，拿到簽證后反而左右為難，去報(bào)到么，生活艱難，不去報(bào)到則花費(fèi)二、三年，好不容易拿到簽證，心又不甘。很多港人為此盡量拖延報(bào)到，而不少人干脆放棄，繼續(xù)留在香港。加拿大的房地產(chǎn)及工商業(yè)景氣日趨下游，反觀香港的房地產(chǎn)與股市，自1989年6月以后，止跌回升。香港股市在1992年曾多次突破6000點(diǎn)大關(guān)，上升幅度高達(dá)100%。而房地產(chǎn)升幅更是驚人，平均漲幅均超過1倍以上。香港的經(jīng)濟(jì)在90年代一開始，就展現(xiàn)強(qiáng)勁的活動力，這其中固然有不少是臺灣與大陸的產(chǎn)品，透過香港為中介站交流所帶來的業(yè)務(wù)，但大陸開放政策的加速推行，香港本身的工商業(yè)與廣東，尤其是深圳等地的密切關(guān)系之增進(jìn)，是重要原因之一。基此，懷疑未來香港資金及人才外流的想法，是不切實(shí)際，沒有認(rèn)清潮流去向的老觀念。而這種憂慮不存在，以香港股市的條件，當(dāng)然有繼續(xù)合理調(diào)整價位的潛能。 

　　筆者在1989年香港股票還在二、三千點(diǎn)徘徊時，就告訴臺灣與香港的友人，要注意香港股市尤其要注意“大陸概念股”（系指中國公營企業(yè)在香港投資設(shè)立公司的股票或中國的大企業(yè)股票在香港聯(lián)合交易所上市買賣）。那時筆者前往香港購屋，當(dāng)時香港的房地產(chǎn)很不景氣，價格平均下滑二、三成，很多房子有行無市。某次宴會上，筆者即很誠意地將對港股的看法告訴香港友人，同席有一位上市公司負(fù)責(zé)人，及一位大企業(yè)的負(fù)責(zé)人（該企業(yè)股票已于1992上市）。當(dāng)他們聽到我說香港股市在兩、三年內(nèi)可達(dá)六千點(diǎn)時，彼此相視而笑，他們的眼神中明顯透露出不以為然的想法。我深信他們一定認(rèn)為我這個臺灣佬，不懂香港股市，大放厥詞。不過我不以為忤，忠言逆耳，不聽也罷。今天筆者執(zhí)筆時，港股曾多次突破七千點(diǎn)大關(guān)，雖然壓力不少，但前景仍佳。如果當(dāng)年席間那幾位香港大老板，還記得筆者的話，相信一定會有特別感觸的。 

　　有人會問，為何你認(rèn)為香港股市會好？也許更有人以筆者多年處在投機(jī)氣氛全世界第一位的臺灣股市數(shù)十年，已染上了一腦袋純投機(jī)意識，賭性太堅(jiān)強(qiáng)，才認(rèn)為香港股市還會上漲。對于有這種看法的朋友，我很諒解，因?yàn)橐援?dāng)時香港人的心理狀況，聽了我對香港股市及半道看好的議論的反映，是很正常的事。事實(shí)上筆者看好香港股市，完全是以正統(tǒng)的“基本分析”的觀點(diǎn)，所作的研判： 

　?、僭趤喼薜貐^(qū)，香港股市僅將于東京，已有上百年歷史。臺灣股市不過30年（自1962年臺灣證券交易所正式開業(yè)至1992年），其他如馬尼拉、曼谷、新加坡、吉隆坡等地的股市，比臺灣股市還年輕。但是以股價指數(shù)及成交量而言，香港近40年來，成長?度緩慢（與臺灣等地比較）?？梢哉f香港股市只是青少年期。因?yàn)橐韵愀鄣貐^(qū)獨(dú)特的條件而言，正常的成交量值應(yīng)該在10億美金以上，而目前只有一半而已。以香港上市公司高達(dá)434家，上市證券種類769種，上市公司股份面值1 857 989百萬元（1991年前資料），僅以這些數(shù)據(jù)，香港股市距離“熱”、“大熱”“暴熱”的境地遠(yuǎn)得很，只能以一個“冷”字來形容。由此可以斷言，香港股市真正熱起來時，成交值應(yīng)該五倍于1991年平均日成交值，即每日成交值應(yīng)在20~30億美元之間，折合港幣約150億元以上，而1991年平均成立值僅30億港幣。換言之，香港股市未來的空間很大。 

　?、谥袊箨懜母镩_放后，先后在廣東深圳及上海設(shè)立證券交易所，雖然一切還談不上規(guī)模，僅為初創(chuàng)，但股市熱度之高，可以說已冠全世界。大陸中國人之熱衷股市，令人嘆為觀止。以目前中國大陸已上市的A股或B股而言（截至1992年8月以前的資料），上海與深圳股市之飚漲，買股票的人，不問價錢，股份愈炒愈高，本益比可能高達(dá)幾百，相形之下，香港股票太便宜了。而香港股票中的中國企業(yè)發(fā)行的股票，其價格更為便宜。1997年香港回歸中國后，雖然仍系一特區(qū)形態(tài)，但經(jīng)濟(jì)、金融、文化等各方面的交流更為便捷。香港股市之熱鬧必然可期也。 

　?、巯愀酃蓛r偏低，從上圖可以了解香港股市股價之偏低的狀況。香港股價指數(shù)6000點(diǎn)時，本益比約9~11倍。到8500點(diǎn)才13倍（關(guān)于本益比請閱本書第十章第五節(jié)）。日本東京股市在最高峰38915點(diǎn)時， 上市公司本益比約60倍，至1992年夏天，股價指數(shù)下跌60%，但本益比約略估計(jì)還在25倍以上。至于臺灣股市就更可觀了。臺灣股市在1990年2月5日最高點(diǎn)12495.34點(diǎn)時，平均本益比之高，令人不敢相信。到1992年夏，股價指數(shù)跌至4000點(diǎn)邊上，平均本益比仍高達(dá)50倍。與香港鄰近地區(qū)股價的情況比較，香港未來股市上漲空間之大，在亞洲地區(qū)應(yīng)是非常突出的。筆者分析，香港股市在1997年前后，有機(jī)會達(dá)到18000點(diǎn)大關(guān)。如果一切狀況良好，包括國際情勢穩(wěn)定，中國改革開放繼續(xù)加強(qiáng)，無回頭之跡象（這一點(diǎn)本應(yīng)可以肯定者），香港本身經(jīng)、社情況良好，則臺灣過去創(chuàng)下的12495.34點(diǎn)的紀(jì)錄，香港股市仍有機(jī)會刷新一下。因?yàn)榈?2000點(diǎn)時，香港股票平均本益比大約在17~20倍之間。以世界熱門股市投機(jī)性而言，一旦股市氣氛燒熱，令人不相信的價位會一個個冒上來。同樣，當(dāng)股市反轉(zhuǎn)下跌，進(jìn)入空頭市場時，令人不相信的低價也會不斷出現(xiàn)。筆者認(rèn)為以香港股市特性，當(dāng)平均本益比突破25倍時，才是真正需要特別小心的價位。而在25倍之前，均系買股票長抱的階段。 
　　以上簡單介紹并分析了香港股市。但是香港股市有待改進(jìn)之處很多，如果這些缺點(diǎn)才能修正，則香港股市的熱潮將提前到來： 

　　①建立真正公開、公平、公正的交易制度：如前面所述，香港股票集中交易制度，仍停留在30年代人工黑板交易的范圍．雖然已經(jīng)用電腦終端機(jī)替代昔日的黑板，但是真正交易的完成，還是要以人工來做。僅這一項(xiàng)，流弊就甚多。以目前香港股市形態(tài)，交易所的股東是由各經(jīng)紀(jì)商出任，因此交易制暖就是在保護(hù)經(jīng)紀(jì)商及大戶利益的前題下，以表面上似乎正當(dāng)?shù)睦碛?，來維持既得利益者的獲利制度。這種有利于經(jīng)紀(jì)商及大戶的交易制度一天不改，香港股市的成交量值就不會有所突破，香港股票市場的股票族就無法普及化。我們很高興香港聯(lián)合交易所準(zhǔn)備采用自動對盤系統(tǒng)，但是據(jù)說卻以“避免為大盤所壟斷”為由，欲采用以固定數(shù)量而非掛盤全數(shù)來自動對盤交易。主空虛點(diǎn)子事實(shí)上還是站在經(jīng)紀(jì)商的立場而發(fā)的。世界先進(jìn)國家采用的自動對盤制度，都是以先來先交易，先掛先交易，有秩序地自動交易。如掛在頭牌賣出股數(shù)為2萬股，則在同一價位上，要等這頭牌掛出的兩萬股都賣光，才可以輪到下一位掛牌賣出者交易。買進(jìn)盤也一樣，掛在前面的人，可以優(yōu)先以交易所準(zhǔn)許的價位（如有些交易所限制上升或下跌的幅度）買進(jìn)。如10.2元到11.2元之間，掛出的股票只要買者要買，掛在前面的人就可以交待經(jīng)紀(jì)商，以一定的數(shù)量（如10萬股）從10.2元一路買到11.2元。可能在10.2~11.2元之間，掛出的股票很多。到10.6元，這10萬股就進(jìn)齊了。當(dāng)然這種無限制全自動對盤，對大戶而言是有其方便的一面，但是股票買賣風(fēng)險對每個人都一樣，問題是買賣時要買賣得到，而且交易要快速，機(jī)會均等。這跟香港聯(lián)合交易所采取有限制的對盤制度相比較，利多于弊。其實(shí)香港經(jīng)紀(jì)商可能已習(xí)慣老方法，不知全自動對盤對經(jīng)紀(jì)商更有利。因?yàn)槌山涣靠焖偬岣?，等于?jīng)紀(jì)商的傭金也按比率快速增加。經(jīng)紀(jì)商的主要收入是買賣傭金，這有何不好，即使會削去一些舊制度的既得利益，可是算盤打下來，還是多賺傭金重要。臺灣股市的規(guī)模比香港?。ㄖ干鲜泄炯覕?shù)），但臺灣股市在1990年創(chuàng)下當(dāng)日近兩千億新臺幣（折合美金76億余元）的紀(jì)錄，以1992年新臺幣與港幣的匯率1:3.1折算，等于640多億港幣，可以賺多少傭金，一算即知。如果香港采用全自動對盤，則來自于臺灣、日本、東南亞及歐美地區(qū)的資金將倍增。今天臺灣等地很多資金不愿進(jìn)入香港就鑒于香港股市的交易制度太落后、不夠透明、交易速度太慢。這些問題一旦?進(jìn)了，資金必然大量注入香港股市。

　?、谙愀圩C券公司（經(jīng)紀(jì)商）如果能多為客戶設(shè)想，投客戶之所好，不妨參考臺灣證券公司的做法，設(shè)置寬敞的交易所，完善便捷的全套電腦資訊系統(tǒng)，則香港股票族的人口應(yīng)該可以大幅度提高。中國人有一個通病，如不喜歡電動屠宰后的冷凍肉類，喜歡買新鮮肉，這就是當(dāng)面看到東西才肯買的習(xí)慣。目前香港股票族很可憐，除非向資訊公司訂電傳資訊，否則得不到較詳細(xì)的證券交易資料。大部分的香港股票族都是在家中打電話跟經(jīng)紀(jì)商聯(lián)絡(luò)，而到了經(jīng)紀(jì)商的現(xiàn)場，硬體設(shè)備少得可憐，往往只有一、兩臺電腦終端機(jī)，每人輪流去按代號，查看股價。這種情況比60年代臺灣股市還不如。香港經(jīng)紀(jì)商為客戶提供的硬體服務(wù)太少了。當(dāng)然香港人稠地少，辦公室租金高，無法跟臺灣經(jīng)紀(jì)商僅交易所就超過4000平方英尺相比，但是1000~2000平方英尺應(yīng)該可以做到的。如果這一點(diǎn)能辦到，香港股市的繁榮必可期待。 

　　中國大陸股市才在發(fā)芽階段，未來的前途無可限量；而已經(jīng)長大成人的香港股市，只要稍微加點(diǎn)營養(yǎng)，增加些體能，必可飛躍向前，在2000年之前，香港股市可再一次照亮這顆“東方明珠”。