正因?yàn)榛钴S股受到很多投資者尤其是炒家的熱捧，所以，這些股票的交易量很大，流動性奇高，做快速換手買賣不是問題，但會造成這些股票有“流動性溢價(jià)”，也就是，因?yàn)檫@些股票的流動性高，人們愿意支付額外的溢價(jià)。當(dāng)然，這種流動性溢價(jià)越高，未來的回報(bào)率就越低。股價(jià)今天炒得太高，不要指望今后總是漲，出來混遲早要還的。這部分解釋了為什么申萬活躍股指數(shù)在過去十幾年累計(jì)跌幅99%。

       相反地，低價(jià)股很多時(shí)候是小盤股，被熱捧的程度低，平均流動性比較差，所以，這些股票的價(jià)格包含了“低流動性折價(jià)”，也就是說，在同樣的基本面條件下，這些股票比一般股價(jià)更低。如果你持有這些股票，長期回報(bào)率會高于其它股票，尤其高于活躍股、大盤股，因此，低價(jià)股過去勝過大盤指數(shù)，不足為奇。

       最后，我們看看交易成本對投資低價(jià)股的影響。按照美國幾個(gè)專門研究交易成本的公司估算，平均而言，美國小盤股的總交易成本大約2.4%，大盤股0.6%左右；小盤股的交易成本是大盤股的四倍。尤其是，他們發(fā)現(xiàn)，券商傭金和股價(jià)沖擊成本加在一起，只占總交易成本的五分之一不到，而更主要的成本是因?yàn)樽茸约合胍膬r(jià)格而錯(cuò)失的機(jī)會，也就是說，那些你真正看好的股票，可能別人也看好，就在你希望這些股票的價(jià)格暫時(shí)不動、給你買入機(jī)會的等待過程中，別人搶先買了、把價(jià)格越抬越高，迫使你要么放棄這些好股票、要么以高價(jià)買進(jìn)。這種因等待所帶來的機(jī)會成本是更要命的，小盤股尤其如此。

       假設(shè)A股總體交易成本跟美國的一樣，大盤0.6%，小盤2.4%，而且申萬低價(jià)股指數(shù)中的100只成分股平均偏小盤，使總體交易成本為1.5%，那么，買入賣出一個(gè)來回的總體交易成本就是3%。另外，假設(shè)申萬低價(jià)股指數(shù)平均每季度換盤一次，一年換盤4次，因此，一年總體交易成本為12%。那么，在考慮到這些交易成本后，低價(jià)股指數(shù)的真實(shí)可得收益率會是多少呢？

       在過去17年半里，低價(jià)股指數(shù)累計(jì)漲幅818%，年化收益率12.7%。當(dāng)然這是沒有去掉交易成本的理論收益，去掉總體交易成本后，實(shí)際可得收益率大約0.7%，整個(gè)17年半的可得累計(jì)收益會是13%，而不是818%！

       同期，上證綜合指數(shù)累計(jì)增幅131%，理論年化收益率4.8%。如果這個(gè)大盤指數(shù)一年換盤一次，總體交易成本1.2%，那么，去掉成本后的可得收益率為3.6%，累計(jì)增幅還是有87.8%。這比投資低價(jià)股好很多！

       因此，在對比不同投資方法時(shí)，必須考慮兩個(gè)維度上的差別：換手率和總體交易成本。否則，你會吃大虧！今天的要點(diǎn)：1.流動性的高低決定一只股票的三個(gè)關(guān)鍵維度：投資者進(jìn)出倉位的速度、容量和交易成本。這些維度部分決定了股票對于投資者的吸引力、股價(jià)和長期回報(bào)率。2.低價(jià)股指數(shù)、活躍股指數(shù)等申萬風(fēng)格指數(shù)，對于比較不同投資方法的優(yōu)劣，價(jià)值很大，讓我們大致看到不同方法的差別。但是，這些指數(shù)反映的是理論業(yè)績，不是投資者真實(shí)可得的業(yè)績。3.在考慮到流動性帶來的總體交易成本后，低價(jià)股的長期可得回報(bào)率可能還不如大盤指數(shù)。交易成本不只是券商傭金，更包括機(jī)會成本。投資者必須關(guān)注投資策略的換手率和所帶來的總體交易成本。

       熱門股不只是價(jià)位過高，而且往往意味著奇高的換手率，帶來奇高的交易成本。什么投資風(fēng)格的總體交易成本更低呢？股票指數(shù)ETF？價(jià)值投資策略？還是跟風(fēng)投資？這些都是值得我們多思考的問題。