學(xué)習(xí)體會(huì)

       圖表分析是一種賭博的技巧，大量股民依據(jù)圖表發(fā)出的買(mǎi)賣(mài)信號(hào)買(mǎi)賣(mài)股票。是造成眾多股民虧損的禍根。我1993年盲目進(jìn)入股票市場(chǎng)，癡迷技術(shù)分析，頻繁買(mǎi)賣(mài)股票，陷入了瘋狂的賭博游戲不能自拔。三年時(shí)間虧損的一塌糊涂，就像生活在地獄里一樣。

       1996年我開(kāi)始接受巴菲特思想，投資大師格雷厄姆上面的幾段論述，在我擺脫圖表分析這個(gè)陷阱的過(guò)程中起到了關(guān)鍵性的作用。回顧我的轉(zhuǎn)變過(guò)程，我總是忍不住想對(duì)他們說(shuō)一聲謝謝！我希望上述內(nèi)容能夠促成更多股民朋友的轉(zhuǎn)變。使更多的股民朋友走上價(jià)值投資的道路。

內(nèi)在價(jià)值定義

       巴菲特指出：“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，他為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了惟一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡(jiǎn)單——它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值”。

       摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著第200頁(yè)

內(nèi)在價(jià)值評(píng)估

       但是，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡(jiǎn)單。正如我們定義的那樣，內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且他還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須改變的估計(jì)值。此外，考察同一組事實(shí)的兩個(gè)人——甚至對(duì)查理和我也同樣適用——幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價(jià)值。

       這是我們永遠(yuǎn)不會(huì)給你我們對(duì)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值的一個(gè)原因。然而，我們的年度報(bào)告提供的東西是我們自己用來(lái)計(jì)算這種價(jià)值的事實(shí)。摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著第200頁(yè)

       沒(méi)有一個(gè)能計(jì)算出內(nèi)在價(jià)值的公式。你得懂這個(gè)企業(yè)。摘自《巴菲特如是說(shuō)》珍妮特·洛爾/著【第106頁(yè)】

       顯然，我們永遠(yuǎn)不能精確預(yù)測(cè)一家企業(yè)現(xiàn)金流入流出的時(shí)間或者它們的確切數(shù)量。因此，我們盡量使我們的估計(jì)保守，而且專注于那些企業(yè)意外不太可能對(duì)所有者產(chǎn)生浩劫的行業(yè)。摘自《巴菲特致股東的信》》（美）勞倫斯A坎寧安/著第207頁(yè)

如何正確評(píng)估企業(yè)價(jià)值

       巴菲特指出：要想正確評(píng)估企業(yè)價(jià)值，你應(yīng)該考慮從現(xiàn)在開(kāi)始，一直到交易生效日的現(xiàn)金流量乘以折現(xiàn)系數(shù)。這就是對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法。問(wèn)題是你對(duì)發(fā)生現(xiàn)金流量有多大的把握，一些企業(yè)的現(xiàn)金流量容易估計(jì)，譬如水廠的現(xiàn)金流就比建筑企業(yè)容易預(yù)計(jì)，我們總是關(guān)注那些容易預(yù)測(cè)的企業(yè)。摘自《投資圣經(jīng)》第1065頁(yè)（美）安迪·基爾伯特里克/著

       評(píng)估一家企業(yè)的價(jià)值，部分是藝術(shù)，部分是科學(xué)。摘自《巴菲特如是說(shuō)》珍妮特·洛爾/著【第106頁(yè)】

投資者必須進(jìn)行的投資

       巴菲特指出：用現(xiàn)金流計(jì)算出的最便宜的投資是投資者必須進(jìn)行的投資——無(wú)論公司是否成長(zhǎng)，無(wú)論公司的盈利是波動(dòng)還是平穩(wěn)，或者無(wú)論股價(jià)相對(duì)于公司目前的收益和賬面價(jià)值是高還是低。

摘自《巴菲特致股東的信》》（美）勞倫斯A坎寧安/著第87頁(yè)

學(xué)習(xí)體會(huì)

       孫滌先生1996年1月24日，在上海證券報(bào)發(fā)表了中國(guó)第一篇介紹巴菲特先生的文章《證券投資巨擘——華倫·布費(fèi)》，華倫·布費(fèi)就是我們今天耳熟能詳?shù)耐顿Y大師沃倫·巴菲特。文章第一次向中國(guó)讀者介紹了巴菲特傳奇式的投資故事和獨(dú)特的投資理念。

       文中指出，巴菲特認(rèn)為：“市場(chǎng)價(jià)格與股票的內(nèi)在價(jià)值經(jīng)常有很大的背離，由企業(yè)基本經(jīng)營(yíng)所決定的內(nèi)在價(jià)值，終將反映到股價(jià)上來(lái)?！边@是我第一次接觸到巴菲特思想讀到的內(nèi)容，這段內(nèi)容今天讀來(lái)我依然感覺(jué)在投資領(lǐng)域具有指南針式的重要意義。

如何建立——合格的圈子

       巴菲特說(shuō)：就你的合格的圈子來(lái)說(shuō)，最為重要的東西不在于圈子的面積有多大，而是你如何定義這一圈子的周邊。如果你知道了圈子的邊緣所在，你將比那些比你的圈子要大5倍，但對(duì)圈子的邊緣不甚清楚的人要富有的多?！栋头铺厝缡钦f(shuō)》第127頁(yè)

       我們的原理如果應(yīng)用到科技股票上，也會(huì)是有效的，但是我們不知道該如何去做。如果我們?cè)谧约寒?huà)的合格的圈子里找不到可做的事，我們不會(huì)擴(kuò)大我們的圈子。我們將會(huì)等待。我錯(cuò)過(guò)了蜂窩式移動(dòng)電話的投資機(jī)會(huì)，原因是它在我的合格的圈子之外?！栋头铺厝缡钦f(shuō)》第127頁(yè)

       你不必成為每一家公司，或者許多公司的專家，你只需要能夠?qū)υ谀芰Ψ秶鷥?nèi)的公司估價(jià)。范圍的大小并不十分重要：但是，了解它的邊界必不可少。

       如果有一種力量，那么當(dāng)我們?cè)谖覀兊母?jìng)爭(zhēng)圈中運(yùn)作平穩(wěn)，而且當(dāng)我們正在接近極限時(shí)，他正在得到識(shí)別。對(duì)于在快速變化的行業(yè)中經(jīng)營(yíng)的公司，預(yù)測(cè)它們的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)就超出了我們的極限。如果有其他人聲稱有在這些行業(yè)中的預(yù)測(cè)技能——而且看起來(lái)還要通過(guò)股票市場(chǎng)行為印證他們的斷言，那么我們既不會(huì)嫉妒也不會(huì)效仿他們。

       相反，我們堅(jiān)持做我們理解的事。如果我們迷路了，那也是太不留神，而不是因?yàn)槲覀兒脛?dòng)或者用愿望代替了理性。幸運(yùn)的是，幾乎可以肯定，伯克希爾永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)在我們已經(jīng)立足的圈子內(nèi)發(fā)達(dá)。摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著第94頁(yè)至95頁(yè)

學(xué)習(xí)體會(huì)

       在向巴菲特學(xué)習(xí)投資的過(guò)程中，我深感自己知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的不足，但是巴菲特關(guān)于合格的圈子精彩的論述，給我提供了巨大的幫助。巴菲特說(shuō)：投資領(lǐng)域是唯一一個(gè)，業(yè)余選手能夠戰(zhàn)勝專業(yè)選手的領(lǐng)域。巴菲特的觀點(diǎn)為我提供了信心和智慧。

       為了避免投資中可能出現(xiàn)的失敗，我在2002年《尋找能輕松越過(guò)的股市柵欄》文章中指出：巴菲特投資名言："我并不試圖越過(guò)七尺高的柵欄，我到處尋找的是我能跨過(guò)去的一尺高的柵欄。"是我一生的投資指南。

       從1996年接觸巴菲特思想以來(lái)，我在自己力所能及的范圍內(nèi)做了一些投資。就徹底改變了自己的命運(yùn)。驗(yàn)證了巴菲特的觀點(diǎn)：投資者不需要作對(duì)很多事情，重要的是不犯大的錯(cuò)誤。建立屬于自己合格的圈子在投資中怎么強(qiáng)調(diào)也不為過(guò)?？纯瓷磉叞l(fā)生的事情，不管在股市內(nèi)還是在股市之外，到處可以看到失敗的身影。究其原因就是對(duì)合格圈子的邊緣不甚清楚，或者根本就沒(méi)有這方面的概念。

       在我家附近，新開(kāi)的一家較有規(guī)模的飯館，老板是多年搞藥品銷售的，突發(fā)奇想開(kāi)起了飯館。結(jié)果可想而知，裝修、設(shè)備、租金、時(shí)間大量的投入換來(lái)的是經(jīng)營(yíng)的慘敗，幾個(gè)月后關(guān)門(mén)大吉。飯館起的名字叫“不太遠(yuǎn)”。老板不知道的是他走出合格的圈子已經(jīng)“太遠(yuǎn)太遠(yuǎn)了?！爆F(xiàn)實(shí)生活中這樣的事情比比皆是，股市中又何嘗不是如此呢？

投資決策卡概念

       （1）巴菲特說(shuō):在與商學(xué)院的學(xué)生交談時(shí)，我總是說(shuō)，當(dāng)他們離開(kāi)學(xué)校后，可以做一張印有20個(gè)洞的卡。每次他們做一項(xiàng)投資決策時(shí)，就在上面打一個(gè)洞。那些打洞較少的人將會(huì)富有。原因在于，如果你為大的想法而節(jié)省的話，你永遠(yuǎn)不會(huì)打光所有的20個(gè)洞。摘自——《巴菲特如是說(shuō)》第127頁(yè)摘自

       （2）等待最合適的拋球，將意味著步入名人殿堂，不分青紅皂白地?fù)]臂擊球?qū)⒁馕吨バ“羟蚵?lián)盟的車票。摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著第96頁(yè)

       （3）如果你從我們的投資中剔除15個(gè)最好的投資，我們的表現(xiàn)就會(huì)顯得非常平庸。

摘自聽(tīng)芒格傳道 網(wǎng)頁(yè)鏈接

        查理·芒格說(shuō)：我經(jīng)常見(jiàn)到一些并不聰明的人成功，他們甚至也并不十分勤奮。但是他們都是一些熱愛(ài)學(xué)習(xí)的“學(xué)習(xí)機(jī)器”；他們每天晚上睡覺(jué)的時(shí)候都比那天早上起床的時(shí)候稍微多了那么一點(diǎn)點(diǎn)智慧?；镉?jì)，如果你前面有很長(zhǎng)的路要走的話，這可是大有裨益的啊。

學(xué)習(xí)體會(huì)

       人的一生不會(huì)遇到非常多的重大投資機(jī)會(huì)，但是我們要時(shí)時(shí)刻刻為重大投資機(jī)會(huì)做準(zhǔn)備。通過(guò)不斷地學(xué)習(xí)實(shí)踐，如果我們能把巴菲特思想和智慧，變成自己的思想和智慧，我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)中就會(huì)具備強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。近20年來(lái)我每天都在學(xué)習(xí)，都在做著轉(zhuǎn)化工作。每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)日久天長(zhǎng)我們就會(huì)不斷收獲成功的果實(shí)。成為這個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)久的贏家。

格雷厄姆：市場(chǎng)先生寓言故事

       格雷厄姆曾指出：無(wú)論你在數(shù)學(xué)方面，財(cái)務(wù)方面有多深的造詣，如果你不能控制自己的情緒，還是無(wú)法從投資的過(guò)程中獲利。格雷厄姆為了更好地描述情緒對(duì)投資的影響，編著了著名的“市場(chǎng)先生”寓言故事。

       “市場(chǎng)先生”寓言故事說(shuō)的是：“你想象市場(chǎng)報(bào)價(jià)來(lái)自于一位特別熱心的朋友名叫市場(chǎng)先生，他是你私人企業(yè)的合伙人。市場(chǎng)先生每天都會(huì)出現(xiàn)，報(bào)出一個(gè)他即會(huì)買(mǎi)入你股權(quán)也會(huì)賣(mài)給你他的股權(quán)的價(jià)格。即使你們擁有的企業(yè)擁有非常穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)特性，市場(chǎng)先生的報(bào)價(jià)也不會(huì)穩(wěn)定，因?yàn)槭袌?chǎng)先生患有不可治愈的精神疾病。有時(shí)候他心情愉快，只看到對(duì)企業(yè)有利的因素，這時(shí)他會(huì)報(bào)出非常高的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。有時(shí)候他情緒低落，只看到對(duì)企業(yè)不利的因素，這時(shí)他會(huì)報(bào)出非常低的價(jià)格。

       市場(chǎng)先生還有一個(gè)可愛(ài)的特征，他從不介意無(wú)人理會(huì)。如果今天他的報(bào)價(jià)不能引起你的興趣，那么明天他會(huì)再來(lái)一個(gè)新的，交易嚴(yán)格按照你的選擇。在這些情況下，他的行為越狂躁抑郁，對(duì)你越有利。

       但是，如果你的情緒受到他的左右，后果將不堪設(shè)想。對(duì)我們有用的是市場(chǎng)先生口袋里的報(bào)價(jià)單，而不是他的智慧。實(shí)際上，如果你不能確定你遠(yuǎn)比市場(chǎng)先生更了解而且更能估價(jià)你的企業(yè)，那么你就沒(méi)有資格玩這個(gè)游戲。摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著第64頁(yè)

巴菲特：關(guān)于市場(chǎng)先生的相關(guān)論述

       （一）“為了使自己的情緒與股票市場(chǎng)隔離開(kāi)來(lái)，我總是將‘市場(chǎng)先生’這則寓言故事謹(jǐn)記在心?！?

        (二）“投資成功的必要條件是，必須有良好企業(yè)的判斷力，支付一個(gè)合理劃算的交易價(jià)格，同時(shí)不被市場(chǎng)先生所掀起的狂風(fēng)所害。”

學(xué)習(xí)體會(huì)

       十多年來(lái)，多次在我購(gòu)買(mǎi)了我認(rèn)為價(jià)值被低估的股票后，股價(jià)卻繼續(xù)大跌。有時(shí)賬面損失達(dá)到20%不免情緒出現(xiàn)一時(shí)的低落。每當(dāng)這個(gè)時(shí)候，我就會(huì)反復(fù)閱讀“市場(chǎng)先生”這個(gè)寓言故事。告誡自己股票投資不就是要購(gòu)買(mǎi)價(jià)值被低估的股票嗎？市場(chǎng)先生是錯(cuò)的而我是對(duì)的，相信自己比市場(chǎng)先生更有能力評(píng)估一家企業(yè)的價(jià)值。我發(fā)現(xiàn)這樣做的效果非常好，使我堅(jiān)定了持股的信心，最后都取得了非常好的投資收益。這就是格雷厄姆巴菲特思想的價(jià)值所在。

巴菲特賺取無(wú)數(shù)利潤(rùn)的方法是什么？

       在《巴菲特致股東的信》中巴菲特指出：“讓我對(duì)你們自己的投資談一些看法。大多數(shù)投資者，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，會(huì)發(fā)現(xiàn)擁有普通股的最佳途徑是投資收費(fèi)低廉的指數(shù)基金。那些走這條路的投資者肯定能夠戰(zhàn)勝絕大多數(shù)投資專家創(chuàng)造的凈收益?！保鄢芾碣M(fèi)和開(kāi)支）。

        但是，如果你選擇建立自己的投資組合，那么有幾種思想值得牢記，聰明的投資并不復(fù)雜，盡管說(shuō)它容易也遠(yuǎn)不現(xiàn)實(shí)。一個(gè)投資者需要的是正確估價(jià)選中的公司的能力。注意這個(gè)詞“選中的”：你不必成為每一家公司，或者許多公司的專家，你只需要能夠?qū)υ谀芰θΨ秶鷥?nèi)的公司估值。范圍的大小并不十分重要：但是，了解它的邊界必不可少。

       作為一名投資者，你的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)僅僅是以理性的價(jià)格買(mǎi)入一家有所了解的公司的部分股權(quán)，從現(xiàn)在開(kāi)始的5年，10年和20年里，這家公司的收益實(shí)際上肯定可以大幅增長(zhǎng)。在時(shí)間的長(zhǎng)河中，你會(huì)發(fā)現(xiàn)只有幾家公司符合這些標(biāo)準(zhǔn)——所以一旦看到一家合格的，就應(yīng)當(dāng)買(mǎi)入相當(dāng)數(shù)量的股票。

       你還必須忍受偏離你指導(dǎo)方針的誘惑，如果不愿意擁有一家股票10年，那就甚至不要考慮擁有它10分鐘。把總的盈利會(huì)在未來(lái)幾年中不斷增長(zhǎng)的公司聚集到一個(gè)投資組合中，那么這個(gè)投資組合的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)不斷增加?！?

       巴菲特總結(jié)說(shuō)：“盡管很少被人認(rèn)知，這正是為伯克希爾的股東產(chǎn)生無(wú)數(shù)利潤(rùn)的方法?！?

個(gè)人感想

       據(jù)說(shuō)有個(gè)英國(guó)投資者，購(gòu)買(mǎi)了五家他認(rèn)為最優(yōu)秀的公司股票，持有幾十年打敗了絕大多數(shù)基金經(jīng)理的投資收益率。這正像巴菲特所說(shuō)：“聰明的投資并不復(fù)雜，盡管說(shuō)它容易也遠(yuǎn)不現(xiàn)實(shí)?！苯⒁粋€(gè)聰明的投資組合盡管不容易，但是，比一天到晚在不怎么樣的股票堆里打轉(zhuǎn)、猜漲跌、頻繁買(mǎi)賣(mài)股票賺錢(qián)可容易多了。要么在股市低迷的時(shí)候購(gòu)買(mǎi)指數(shù)基金，要么懷著濃厚的興趣，向最成功的投資大師們學(xué)習(xí)，建立自己相對(duì)穩(wěn)定的投資組合。除此之外不會(huì)有其它通往成功的路可走了。

遠(yuǎn)離股市

       巴菲特曾經(jīng)說(shuō)：“我認(rèn)為奧馬哈是一處更能使人心智健全的地方，我過(guò)去常常感到，當(dāng)我返回紐約去工作時(shí)，那兒太多的刺激會(huì)使我終日心神不寧。只要你擁有常規(guī)量的腎上腺素，你就會(huì)對(duì)這些刺激產(chǎn)生不適。這樣過(guò)一段時(shí)間可能導(dǎo)致瘋狂的行為，想到這一點(diǎn)是很自然的?！保?956年巴菲特離開(kāi)華爾街，遠(yuǎn)離股市回到家鄉(xiāng)奧馬哈開(kāi)創(chuàng)自己的事業(yè)，一段傳奇式的驚天動(dòng)地式的投資故事從此展開(kāi)。）

持股態(tài)度

       巴菲特說(shuō)：如果你不想持有一只股票十年，就不要考慮持有十分鐘。我們從不想通過(guò)股市賺錢(qián)，我們買(mǎi)入是建立在假設(shè)明天股市關(guān)門(mén)，5年之內(nèi)不再開(kāi)門(mén)基礎(chǔ)之上的。

理性投資

       巴菲特認(rèn)為：“股票投資是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的事業(yè)，只有在價(jià)值被大大低估的時(shí)候才值得購(gòu)買(mǎi)。由企業(yè)基本經(jīng)營(yíng)所決定的內(nèi)在價(jià)值最終一定會(huì)反映到價(jià)格上來(lái)。摘自1996年1月24日中國(guó)第一篇介紹巴菲特文章《證券投資巨擘——華倫·布費(fèi)》

學(xué)習(xí)體會(huì)

       股市是一個(gè)進(jìn)入門(mén)檻很低，賺錢(qián)的門(mén)檻很高的地方。在這十篇系列文章中較為細(xì)致的介紹了估值不可或缺的相關(guān)知識(shí)，我研究實(shí)踐巴菲特價(jià)值投資理論近20年，得出的結(jié)論是：向巴菲特學(xué)習(xí)投資必須過(guò)三道關(guān)：（一）正確掌握評(píng)估企業(yè)價(jià)值的能力，（二）每次買(mǎi)入均抱著長(zhǎng)期持股的態(tài)度，（三）養(yǎng)成遠(yuǎn)離股市不看行情的習(xí)慣。只有過(guò)了這三道關(guān)，投資者才能在這個(gè)大多數(shù)人都將失敗的市場(chǎng)里成為長(zhǎng)久的贏家。

       正確估值：預(yù)期在持股期間獲得的紅利+資本利得，保守預(yù)估的年化收益率，達(dá)到10%以上，對(duì)于我來(lái)說(shuō)就是可以接受的投資收益率，這里所說(shuō)的“持股期間”應(yīng)在5年以上。具體持股時(shí)間應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況而定，當(dāng)股價(jià)大幅上漲價(jià)值不再低估，預(yù)期年化收益率大大降低于10%時(shí)可以理性的賣(mài)出。

       小結(jié)：我認(rèn)為：這是我關(guān)于股票投資寫(xiě)過(guò)的最有價(jià)值的系列文章，巴菲特和格雷厄姆關(guān)于估值的觀點(diǎn)，都包含在其中了，那些希望學(xué)會(huì)估值的投資者，只要反復(fù)閱讀，不斷領(lǐng)悟其中的思想，就一定能掌握估值的技能，從而擺脫對(duì)任何人的依賴。