2、股票市場

    股票期權(quán)激勵機制實現(xiàn)的基本邏輯是：股票期權(quán)提供激勵——管理層更加積極工作——公司業(yè)績上升——公司股價上漲——股票期權(quán)實現(xiàn)激勵。由此可見，股票期權(quán)的激勵作用必須通過一系列的市場環(huán)節(jié)彼此傳導發(fā)揮出來，即經(jīng)理人的才能和努力要通過公司目標的實現(xiàn)，公司價值的提高、股價的上漲反映出來。而股價對經(jīng)理人管理能力和努力水平的有效反映是以成熟和規(guī)范的股票市場為前提條件的。但是，根據(jù)有關(guān)學者的實證研究，我國股票市場尚未達到弱勢有效，市場上投機現(xiàn)象較嚴重，股票的市值與其真實價值相背離，在這種情況下，公司的經(jīng)營業(yè)績很難通過股票市價得到體現(xiàn)，可能出現(xiàn)公司業(yè)績并未下滑而公司的股價卻大幅下跌的情況，從而大大削弱股票期權(quán)的激勵作用。而且，證券市場上的信息不對稱及信息披露機制的不完善，降低了證券市場的透明度，給經(jīng)理人員留下了操縱股價的空間。

    三、公司法人治理結(jié)構(gòu)的制約

    除了外部環(huán)境外，公司內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu)也直接制約著股票期權(quán)的有效實施。針對上市公司財務(wù)丑聞迭爆，股市大副下滑的情況，美國頒布了《薩班尼－奧克斯勒法案》，其中對公司治理結(jié)構(gòu)和治理觀念作了重大變革。而我國企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和組織制度的特點決定了公司治理問題有其特殊性。在我國，大多數(shù)上市公司都是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)變而來，國家股所占比重相當高，股東大會職能弱化、國有股所有者缺位。公司經(jīng)理人既可以作為國有股的代表不理會中小股東的意見，又可以作為內(nèi)部人不理會國家這個大股東的意見。而且，我國上市公司中還存在嚴重的“內(nèi)部人控制”問題，董事會、監(jiān)事會、股東大會及經(jīng)理層根本沒有發(fā)揮分權(quán)制衡的監(jiān)督作用。雖然很多公司也聘請了獨立董事，其中不少是社會名人，但這些董事有的根本不懂經(jīng)營管理，有的則因各種原因喪失了獨立性，企業(yè)聘請他們主要是為了借助名人效應(yīng)來擴大自己的影響，實際上并未起到監(jiān)督管理的作用。監(jiān)事會也由于其成員在行政關(guān)系上受制于董事會而難以充分發(fā)揮監(jiān)督作用。在這種情況下，存在著由經(jīng)營者決定對自身進行激勵的可能，使股票期權(quán)蛻變?yōu)橐淮涡愿＠?/p>

    四、完善股票期權(quán)實施環(huán)境的建議

    1、 加快建立競爭的職業(yè)經(jīng)理市場。為了促進股票期權(quán)激勵的有效實施，應(yīng)深化國有企業(yè)改革，改變經(jīng)理人員的選聘機制，加快職業(yè)經(jīng)理人市場的培養(yǎng)。按照市場經(jīng)濟的要求，采取切實可行的措施建立以公開公平，競爭擇優(yōu)為原則的經(jīng)理人選拔、聘用機制，使優(yōu)秀人才能夠脫穎而出，從而促進高素質(zhì)經(jīng)理隊伍的快速形成和發(fā)展，為推進股票期權(quán)創(chuàng)造良好的條件。

    2、 不斷完善股票市場。股票期權(quán)的激勵作用需要通過市場對經(jīng)理人努力程度信息的有效傳遞才能實現(xiàn)。如果股市不能客觀反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，股票期權(quán)也就失去了客觀評價的基礎(chǔ)。因此，應(yīng)從觀念、政策、制度等多方面著手來規(guī)范股市，努力形成一個理性的股票市場，以保障信息傳遞的有效性。同時，應(yīng)加強股票期權(quán)信息披露的監(jiān)管，包括信息披露的內(nèi)容和信息披露的時機。企業(yè)應(yīng)充分披露期權(quán)的實施對象、期權(quán)的定價、行權(quán)條件及價格等信息，并對信息披露的時機進行嚴格控制，做到有章可循，避免經(jīng)理人通過操縱股價和信息披露時機來間接增加個人的收益。

    3、 法律、稅收、會計等法律法規(guī)的建設(shè)。首先，對于“無股可期”和股票限制流通的問題可以通過對《公司法》的相關(guān)條款進行一定程度的修改來解決。目前可以利用國有股減持的契機，從擬減持國有股中拿出一部分用于實施股票期權(quán)，允許行權(quán)后即擁有相應(yīng)數(shù)量股票的所有權(quán)，且持有股票可上市買賣。此外，在不違反《公司法》的原則下，企業(yè)還可以根據(jù)《中華人民共和國信托法》嘗試通過信托機制實施股票期權(quán)；其次，對于股票期權(quán)引起的公司稅務(wù)和個人所得稅問題，國家稅法應(yīng)做出相應(yīng)規(guī)定，適當給予優(yōu)惠政策以引導股票期權(quán)的實施；此外，作為完的股票期權(quán)的一部分，相關(guān)的會計準則也應(yīng)盡早制定。新組建的會計準則委員會已經(jīng)將股票期權(quán)的會計準則納入議事日程。建議在借鑒國外有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上（IASC要求從2005年1月1日起，將股票期權(quán)列為經(jīng)營開支，F(xiàn)ASB也宣布要將其計入費用），制定符合我國國情的準則。

    4、 完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強內(nèi)部監(jiān)督機制。首先，要建立多元化投資主體，允許民間資本和國外資本進入國企，減少國有股的比重。在當前個人投資者難以成為大股東的情況下，健全代表內(nèi)部分散股東的“職工持股會”和代表外部分散股東的“機構(gòu)投資者”機制，是行之效的方法。其次，提高董事會的獨立性，其中應(yīng)至少有兩名以上的獨立董事，監(jiān)督公司中股票期權(quán)的合理發(fā)放。再次，在監(jiān)事會的人員構(gòu)成上一定要保持相對獨立的超然性。此外，還應(yīng)借鑒國外的經(jīng)驗，建立獨立的薪酬委員會，以專門研究董事與經(jīng)理人員考核的標準，研究和審查董事、高管人員的薪酬（包括股票期權(quán)）政策與方案。獨立董事占薪酬委員會委員的總數(shù)比例不得少于2/3，薪酬委員會必須具備高度的獨立性和制定合理、有效的薪酬制度的能力，否則會影響對經(jīng)理人的業(yè)績評價和股票期權(quán)的發(fā)放。